هیئت مدیره سیستم ذخیره فدرال

با تشکر از شما ، پروفسور جکسون ، و از ژورنال امنیت ملی هاروارد برای دعوت به صحبت در این سمپوزیوم تشکر می کنم. از آنجا که سیستم پرداخت به سرعت در حال تکامل است و حجم دارایی های دیجیتال همچنان در حال رشد است ، بسیار مهم است که اطمینان حاصل کنیم که ما مزایا و خطرات دارایی های دیجیتالی را در گفتگوی سیاست ، از جمله پیامدهای نقش آمریکا در اقتصاد جهانی و هم حفظ می کنیمجای آن در جهان است. سخنرانی من امروز دقیقاً بر این موضوع و جنبه ای از دنیای دارایی دیجیتال که اکنون مرکز توجه داخلی و بین المللی است - ارزهای دیجیتال بانک مرکزی (CBDC) و نحوه ارتباط آنها با نقش بین المللی قابل توجه دلار ایالات متحده متمرکز است. 1

در ژانویه سال 2022 ، هیئت مدیره فدرال رزرو مقاله ای را در مورد CBDCS منتشر کرد تا یک گفتگوی عمومی گسترده و شفاف ، از جمله مزایا و خطرات احتمالی یک CBDC ایالات متحده را تقویت کند. 2 تا به امروز ، هیچ تصمیمی از سوی هیئت مدیره در مورد اینکه آیا باید با CBDC به جلو بروید ، اتخاذ نشده است. اما نظرات من به خوبی شناخته شده است. همانطور که قبلاً گفتم ، من نسبت به اینکه آیا نیاز قانع کننده ای برای ایجاد یک ارز دیجیتال وجود دارد ، بسیار تردید دارم. 3

من یک متخصص امنیت ملی نیستم. اما یکی از زمینه هایی که اقتصاد ، CBDC ها و امنیت ملی امنیت ملی نقش دلار است. طرفداران ایجاد CBDC ایالات متحده اغلب ادعا می کنند که چگونه برای وضعیت بلند مدت دلار مهم است ، به ویژه اگر سایر حوزه های قضایی مهم CBDC را اتخاذ کنند. من مخالفمهمانطور که بحث خواهم کرد ، دلایل اساسی این که چرا دلار پول غالب است ، ارتباط چندانی با فناوری ندارد ، و من معتقدم معرفی CBDC بر آن دلایل اساسی تأثیر نمی گذارد. من این دیدگاه را دوباره با روحیه گفتگو ارائه می دهم ، می دانم که این مسائل چقدر مهم هستند و من بسیار خوشحالم که در مورد دیدگاه خود درگیر بحث و گفتگو شدید هستم. من در مورد استدلال های پیش آمده توسط دیگران در این فضا باز هستم.

نقش دلار ایالات متحده پس از جنگ جهانی دوم و ایجاد سیستم برتون وودز ، دلار آمریکا به عنوان ارز اصلی سیستم پولی بین المللی عمل می کرد. سایر کشورها موافقت کردند که ارزش مبادله ارزهای خود را به دلار ثابت نگه دارند و در نهایت ، کشورها آمدند تا مانده های بین المللی را به دلار تسویه کنند. 4 این نقش مدتها پس از حل شدن سیستم برتون وودز ادامه دارد.

با هر اندازه ، دلار برای تأمین مالی بازارهای ، معاملات ارزی و صورتحساب ، ارز غالب جهانی است. این همچنین ارز غالب ذخیره جهان است. 5

از نظر وضعیت ارز ذخیره دلار ، 60 درصد از ذخایر رسمی رسمی افشا شده به دلار نگه داشته می شود ، و بیشتر این ذخایر دلار در اوراق بهادار خزانه داری ایالات متحده ایمن و مایع نگه داشته می شود. 6 حتی در دنیای نرخ ارز تا حد زیادی شناور ، بسیاری از کشورها به طور ضمنی یا صریح ارزهای خود را به دلار لنگر می زنند. این کشورها با هم تقریباً نیمی از تولید ناخالص داخلی جهان را تشکیل می دهند. 7

دلار تا کنون ارز غالب برای تجارت بین المللی است. جدا از تجارت داخل اروپایی ، از صورتحساب دلار در بیش از سه چهارم تجارت جهانی استفاده می شود ، از جمله 96 درصد تجارت در قاره آمریکا. 8 تقریباً 60 درصد از بدهی های ارز بین المللی و خارجی - وام و سپرده های بانکی بین المللی و همچنین اوراق بهادار بین المللی بدهی - به دلار می پردازند. و دلار تنها ارز بسیار پرکاربرد در معاملات ارزی است. چرا این مسئله برای ایالات متحده مهم است؟همانطور که در مقاله بحث در مورد CBDC هیئت مدیره آمده است ، نقش بین المللی دلار باعث کاهش معاملات و وام گرفتن برای خانوارهای ایالات متحده ، مشاغل و دولت می شود. این استخر طلبکاران و سرمایه گذاران برای سرمایه گذاری در ایالات متحده را گسترش می دهد. این ممکن است اقتصاد ایالات متحده را از شوک های خارج از کشور عایق کند. 9 همچنین به ایالات متحده اجازه می دهد تا بر استانداردهای سیستم پولی جهانی تأثیر بگذارد. 10

نقش دلار تنها به نفع ایالات متحده نیست. دلار به عنوان یک شکل ایمن ، پایدار و قابل اعتماد پول در سراسر جهان عمل می کند. این یک مخرج مشترک قابل اعتماد برای تجارت جهانی و یک ابزار تسویه حساب قابل اعتماد برای پرداخت های مرزی است. در این فرآیند ، هزینه انتقال سرمایه را کاهش می دهد و دنیای پرداخت های جهانی ، از جمله برای خانوارها و مشاغل خارج از آمریکا را صاف می کند. به عنوان مثال ، نقش دلار را در بازارهای ارزی در نظر بگیرید. برای انجام یک معامله ارزی بین دو ارز معامله شده ، تجارت اولین ارز با دلار و سپس تجارت دلار با ارز دوم ، به جای اینکه مستقیماً این دو ارز را تجارت کنید ، ارزان تر است.

عواملی که نقش دلار به عنوان یک ارز ذخیره را به وجود می آورد ، به خوبی مورد بررسی قرار گرفته و به خوبی نشان داده شده است ، از جمله عمق و نقدینگی بازارهای مالی ایالات متحده ، اندازه و باز بودن اقتصاد ایالات متحده و اعتماد بین المللی به مؤسسات ایالات متحده و حاکمیت قانون. ما باید این عوامل را در هر بحث در مورد اهمیت بلند مدت دلار در ذهن داشته باشیم.

CBDCS و تهدیدهای دلار آمریکا بر تسلط بین المللی دلار آمریکا بیشمار است ، از جمله تغییر اتحادهای ژئوپلیتیکی و فشار برای فاکتور در ارزهای جایگزین و همچنین بازارهای مالی عمیق تر و بازتر. تمرکز من امروز فقط روی یک تهدید فرض شده است - یعنی ، چشم انداز پرداخت شده در حال تغییر در نتیجه رشد دارایی های دیجیتال ، به ویژه CBDC.

سالهای اخیر شاهد تغییراتی در سیستم پرداخت بوده است ، از پرداخت فوری بین بانکی به خدمات پرداخت موبایل تا تغییر به سمت ارائه دهندگان پرداخت غیر بانکی. برخی از این تغییر در حال افزایش دارایی های دیجیتال بوده و شامل ارزهای رمزنگاری شده و سایر دارایی های رمزنگاری مانند Stablecoins است که دارای ویژگی های پولی هستند. آنها همچنین شامل CBDC هستند. CBDC یک ابزار دیجیتالی است که مسئولیت بانک مرکزی است. این تنها چیزی است که یک مسئولیت مستقیم یک بانک مرکزی است.

چه شکاف عمده ای وجود دارد که CBDC و فقط CBDC می تواند بسته شود؟تأثیر CBDC ها و سایر ابزارهای دیجیتال مانند پول بر نقش دلار چه می تواند باشد؟روش های زیادی برای نزدیک شدن به این سؤال وجود دارد ، اما من می خواهم با استفاده از یک مثال ساده این کار را انجام دهم: در مورد CBDC که باعث می شود یک شرکت غیر U. S باشد ، درگیر معاملات مالی بین المللی و کم و بیش از دلار است؟این مثال ، البته ، به دلایل این که چرا قراردادها به طور کلی به دلار آمریکا صورتحساب می شوند ، متمرکز است ، که فقط یکی از ویژگی های نقش بین المللی دلار است. با این حال ، برای من ، این سؤال کلی را در مورد تأثیر CBDC بر تسلط دلار ساده می کند.

ما می توانیم این سؤال را به سه نفر دیگر تقسیم کنیم: اول ، آیا CBDC خارجی بر این تصمیمات غیر آمریکایی تأثیر می گذارد؟دوم ، آیا CBDC ایالات متحده روی آنها تأثیر می گذارد؟و ، سوم ، در حالی که stablecoins CBDC نیست ، چگونه یک StableCoin صادر شده خصوصی تأثیر متفاوتی دارد؟

CBDC های خارجی ابتدا ، ظهور یک یا چند CBDC خارجی را در دنیایی بدون CBDC ایالات متحده در نظر می گیرم. چه تأثیری در شرکت غیر ایالات متحده خواهد داشت؟بیایید فرض کنیم که این شرکت بطور عملی عمل می کند. اگر با این کار بهتر باشد ، از استفاده از دلار ایالات متحده دور می شود. بحث پیرامون این سؤال معمولاً بر مزایای بالقوه فن آوری CBDC متمرکز است و با دلایل اساسی تسلط دلار روبرو نمی شود. یعنی طرفداران CBDC تمایل دارند با کاهش هزینه های معامله ، امکان سرعت تسویه سریع تر و ارائه تجربه کاربری بهتر ، باعث افزایش پتانسیل CBDC برای کاهش اصطکاک پرداخت شوند. من بسیار تردید دارم که یک CBDC به تنهایی می تواند اصطکاک پرداخت سنتی را برای جلوگیری از مواردی مانند کلاهبرداری ، سرقت ، پولشویی یا تأمین مالی تروریسم کاهش دهد. 12 اگرچه سیستم های CBDC ممکن است بتوانند تعدادی از فرایندها را به صورت خودکار انجام دهند که تا حدودی به این چالش ها می پردازند ، اما در انجام این کار بی نظیر نیستند. تلاش های معنی دار در سطح بین المللی برای بهبود پرداخت های مرزی از بسیاری جهات در حال انجام است ، با اکثریت قریب به اتفاق این پیشرفت ها نه از CBDC بلکه پیشرفت در سیستم های پرداخت موجود است. 13

با این حال ، به خاطر استدلال ، تصور می کنیم که این CBDC خارجی برای پرداخت به شرکت غیر U. S جذاب تر است ، شاید به دلایل تکنولوژیکی ، یا به این دلیل که ترجیحات مصرف کنندگان شرکت یا شرکای تجاری در پاسخ به معرفی CBDC تغییر می کند. با توجه به تأثیرات مشهور شبکه در پرداخت ها ، هرچه کاربران بیشتری از CBDC خارجی به دست آورد ، فشار شرکت غیر U. S بیشتر خواهد بود تا از CBDC خارجی نیز استفاده کند. در این حالت ، درست است که درخواست تجدیدنظر در CBDC خارجی به عنوان یک واسطه معاملات - نه به عنوان یک حساب واحد یا فروشگاه ارزش - با هزینه دلار افزایش یابد. این اثرات احتمالاً فقط در حاشیه خواهد بود زیرا آنها به تعداد کافی از افراد و مشاغل متکی هستند که تقریباً بین دلار و ارز خارجی به شکل CBDC بی تفاوت هستند.

اما عوامل وسیع تری که زیربنای نقش بین المللی دلار است تغییر نخواهد کرد. تغییر این عوامل نیاز به تغییرات بزرگ ژئوپلیتیکی جدا از صدور CBDC دارد ، از جمله در دسترس بودن بیشتر دارایی های ایمن جذاب و بازارهای مالی نقدینگی در سایر حوزه های قضایی که حداقل در صورت بهتر از مواردی که در ایالات متحده وجود دارد ، هماهنگ هستند. عوامل حمایت از تقدم دلار ، تکنولوژیکی نیستند ، اما شامل عرضه کافی و بازار مایع برای اوراق بهادار خزانه داری ایالات متحده و سایر بدهی ها و ثبات دیرینه اقتصاد و سیستم سیاسی ایالات متحده است. 14 هیچ کشور دیگری با ایالات متحده در آن جبهه ها کاملاً قابل مقایسه نیست و CBDC آن را تغییر نمی دهد.

سرانجام ، همانطور که قبلاً اشاره کردم ، ممکن است که یک CBDC صادر شده با خارجی بر خلاف اثر مورد نظر خود باشد و شرکت ها را حتی کمتر مایل به استفاده از ارز آن کشور باشد. از آنجا که ارزهای دیجیتالی نظارت بر معاملات را برای دولت آسان تر می کند ، انتقال به CBDC ممکن است باعث شود یک شرکت کمتر مایل به استفاده از ارز آن کشور باشد. به عنوان مثال ، من گمان می کنم که بسیاری از شرکت ها به همین دلیل نسبت به CBDC چین احتیاط خواهند کرد.

ایالات متحده CBDC من همچنین شک دارم که یک CBDC ایالات متحده بر تصمیم گیری این شرکت خارجی فرضی تأثیر می گذارد. CBDC ایالات متحده بعید است که به طور چشمگیری نقدینگی یا عمق بازارهای سرمایه ایالات متحده را تغییر دهد. بعید به نظر می رسد که بر باز بودن اقتصاد ایالات متحده تأثیر بگذارد ، اعتماد به نفس در نهادهای ایالات متحده را دوباره تنظیم کند یا تعهد آمریکا را به حاکمیت قانون عمیق تر کند. همانطور که قبلاً گفتم ، معرفی CBDC ایالات متحده با هزینه ها و خطرات زیادی از جمله خطر سایبری و تهدید به تفکیک بانکهای تجاری ، که هر دو می توانند به جای کمک ، به جای کمک ، دلار آمریکا در سطح بین المللی آسیب می رساند ، همراه خواهد بود. مانند CBDC خارجی ، مزایای فن آوری یک CBDC ایالات متحده می تواند بدون نقض استانداردهای بین المللی یکپارچگی مالی ، غلبه بر اصطکاک های طولانی مدت پرداخت کند. برای شرکت غیر ایالات متحده که قبلاً تجارت خود را به دلار انجام می دهد ، معرفی یک CBDC ایالات متحده مزایای مادی را بیش از دلایل فعلی برای پرداخت های با ارزش دلار آمریکا ارائه نمی دهد. برای شرکت های غیر آمریکایی که مشاغل خود را به صورت ارز غیر از دلار انجام می دهند ، یک CBDC ایالات متحده به طور مشابه احتمالاً به گزینه های فعلی آنها ترجیح داده نمی شود. این ممکن است که افراد خارج از ایالات متحده CBDC ایالات متحده را به ویژه جذاب بدانند ، اما ، باز هم ، با ایجاد یک CBDC ایالات متحده در سطح جهان ، می تواند موضوعات مختلفی را از جمله پولشویی و نگرانی های بین المللی مالی بین المللی مطرح کند. و مانند یک CBDC صادر شده خارجی ، عملکرد دلار به عنوان یک واحد حساب و فروشگاه ارزش بعید به نظر می رسد که تأثیر محدودی بر نقش بین المللی دلار داشته باشد.

StableCoins آخرین سناریویی که می خواهم در نظر بگیرم ، یکی از مواردی است که در آن یک استابلوین خصوصی صادر شده به یک ارز مستقل برای پرداخت های بین المللی در دسترس است. stablecoins دارایی های رمزنگاری هستند که هدف آن حفظ یک مقدار پایدار نسبت به دارایی مشخص شده یا استخر دارایی است. 15 دلایلی که ممکن است Stablecoins جذاب تر از گزینه های موجود برای پرداخت باشد ، شامل توانایی آنها در پرداخت زمان واقعی با هزینه کمتری بین کشورهایی است که قبلاً ضعیف خدمات داده شده بودند و برای افرادی که در آن ساکن یا معامله با کشورها هستند ، یک فروشگاه ایمن از ارزش ارائه می دهنداصول اقتصادی ضعیف. این متفاوت از یک CBDC واسطه ای ایالات متحده است ، که دسترسی به اقتصادهای در حال توسعه به مشوق های بانک ها برای ارائه چنین دسترسی بستگی دارد. با این حال ، Stablecoins ممکن است مستقیماً در هر کشوری برگزار شود که به شهروندان خود اجازه دهد این کار را انجام دهند. برای بهبود پرداخت ، به ویژه برای حوزه های قضایی که تحت اکوسیستم فعلی پرداخت جهانی به خوبی ارائه نمی شوند ، استابلوک ها باید ریسک پذیر باشند و تحت یک چارچوب نظارت و نظارتی قوی قرار بگیرند.

آیا چنین دارایی می تواند بر نقش دلار ایالات متحده تأثیر بگذارد؟یک بار دیگر ، من مطمئن نیستم که آیا حتی صدور بزرگ یک Stablecoin می تواند چیزی بیش از یک اثر حاشیه ای داشته باشد. اغلب توسط مفسران پیشنهاد شده است که ابزارهای خصوصی مانند پول مانند stablecoins اثربخشی سیاست های پولی را تهدید می کنند. من اعتقاد ندارم که این مورد باشد ، و لازم به ذکر است که تقریباً تمام استابلوهای اصلی تا به امروز به دلار می رسند ، و بنابراین سیاست پولی ایالات متحده باید بر تصمیم به نگه داشتن تابلوی های مشابه با تصمیم برای نگه داشتن ارز تأثیر بگذارد. این امر از شواهد گسترده ای در اقتصاد بین المللی ناشی می شود که نشان می دهد کشورهایی که نرخ ارز خود را به طور مؤثر سیاست پولی را از کشوری که ارز آنها در آن قرار دارد وارد می کنند. 16

همچنین ، از آنجا که استابلوها به دلار چسبیده اند ، ممکن است به جای کاهش تقدم دلار در خارج از کشور ، افزایش یابد ، زیرا تقاضا برای stablecoins تقاضا برای دارایی های ذخیره شده با ارزش دلار را که توسط صادرکننده StableCoin نگهداری می شود ، افزایش می دهد.

نتیجه گیری بحث مداوم در مورد خطرات و مزایای CBDC از اهمیت برخوردار است ، و من خوشحالم که همچنان با طرفداران و بدبینان CBDC درگیر می شوم. اما ، به دلایلی که من بیان کردم ، فکر نمی کنم در اینجا پیامدهایی برای نقش ایالات متحده در اقتصاد جهانی و سیستم مالی وجود داشته باشد. در عوض ما باید موضوعات برجسته مربوط به CBDC را مانند تأثیر آن بر ثبات مالی ، بهبود سیستم پرداخت و گنجاندن مالی متمرکز و بحث کنیم. باز هم متشکرم که مرا برای شرکت در این رویداد خارق العاده شرکت کردم.

1. این دیدگاه ها خودم هستند و هیچ موقعیتی از هیئت مدیره یا سایر سیاستگذاران فدرال رزرو را نشان نمی دهند. بازگشت به متن

2. به هیئت مدیره سیستم فدرال رزرو (2022) ، "پول و پرداخت: دلار آمریکا در سن تحول دیجیتال" (PDF) مراجعه کنید (واشنگتن: هیئت مدیره ، ژانویه). بازگشت به متن

3. به کریستوفر جی والر (2021) ، "CBDC: راه حل در جستجوی یک مشکل؟" مراجعه کنید؟سخنرانی ارائه شده در موسسه شرکت آمریکایی ، واشنگتن (از طریق پخش وب) ، 5 اوت

5. به کمیته سیستم مالی جهانی (2020) ، "بودجه دلار آمریکا: یک چشم انداز بین المللی" ، (PDF) مقالات CGFS 65 (بازل ، سوئیس: CGFS ، ژوئن) مراجعه کنید. بازگشت به متن

6. این ارقام از کارول برتاوت ، باستین فون بسشیتز و استفانی کورکورو (2021) گرفته شده است ، "نقش بین المللی دلار ایالات متحده" ، فدراسیون یادداشت می کند (واشنگتن: هیئت مدیره سیستم ذخیره فدرال ، 6 اکتبر). بازگشت به متن

7. به ایتان ایلزتسکی ، کارمن م. راینهارت و کنت اس. روگوف (2019) ، "ترتیبات مبادله ای که وارد قرن بیست و یکم می شود: کدام لنگر را نگه می دارد؟"فصلنامه اقتصاد ، جلد. 134 (مه) ، صص 599-646. بازگشت به متن

8. به Bertaut ، Von Beschwitz و Curcuru "نقش بین المللی دلار آمریکا" در یادداشت 6 مراجعه کنید. و Emine Boz ، Camila Casas ، Georgios ، Georgiadis ، Gita Gopinath ، Helena Le Mezo ، Aaud Mehl و Tra Nguyen (2020) ، "الگوهای موجود در ارز فاکتور در تجارت جهانی" مقاله کار صندوق بین المللی پول WP/20/126 (واشنگتن: پول های بین المللیصندوق ، ژوئیه). بازگشت به متن

9. به عنوان مثال ، هنگامی که اکثریت قریب به اتفاق واردات ایالات متحده به دلار آمریکا صورتحساب می شود ، از طریق تغییر نرخ ارز در تورم ایالات متحده کاهش می یابد. بازگشت به متن

10. به هیئت مدیره ، "پول و پرداخت" ، ص. 15 ، در یادداشت 2. به متن برگردید

11. در یادداشت 5 به کمیته سیستم مالی جهانی ، "بودجه دلار آمریکا" مراجعه کنید.

12. خطرات حقوقی و شهرت مرتبط با عدم رعایت الزامات ضد پولشویی و مقابله با تأمین مالی تروریسم ، اغلب منجر به انتخاب مؤسسات مالی بسیار محتاطانه می شود ، از جمله با نیاز به مداخله دستی در موارد عدم اطمینان ، که باعث کاهش سرعت و افزایش هزینه ها می شودپرداخت های مرزیبه کارگروه اقدامات مالی (2021) ، پرداخت های مرزی متقاطع مراجعه کنید: نتایج نظرسنجی در مورد اجرای استانداردهای FATF (PDF) (پاریس: FATF ، اکتبر). بازگشت به متن

14. چندین مطالعه اخیر چشم اندازهای مشابهی را از جمله موارد زیر بیان کرده است: وزارت خزانه داری ایالات متحده (2022) ، آینده پول و پرداخت: گزارش مطابق بند 4 (ب) دستور اجرایی 14067 (PDF) (واشنگتن: بخشخزانه داری ، سپتامبر) ؛و Bertaut ، Von Beschwitz و Curcuru ، "نقش بین المللی دلار آمریکا" ، در یادداشت 6.

15. به کریستوفر جی والر (2021) ، "تأملات مربوط به stablecoins و نوآوری های پرداخت ،" گفتار ارائه شده در "برنامه ریزی برای شگفتی ها ، یادگیری از بحران" ، کنفرانس ثبات مالی 2021 ، کلیولند (از طریق پخش وب) مراجعه کنید. بازگشت به متن

16. به عنوان مثال ، موریس Obstfeld و Alan M. Taylor (2004) ، بازارهای جهانی سرمایه: ادغام ، بحران و رشد (نیویورک: انتشارات دانشگاه کمبریج) را ببینید. بازگشت به متن