تماس حاشیه

به شماره دیگری از علاقه خالص خوش آمدید ، جایی که من 25 سال تجربه تجزیه و تحلیل و سرمایه گذاری در شرکت های مالی را به یک ایمیل هفتگی تقسیم می کنم. این یک فرد طولانی است - برای پشتیبانی از کار مانند این ، با کلیک بر روی اینجا به یک مشترک مشترک تبدیل شوید. متشکرم.

به نظر می رسد که این روزها ، کسی ، جایی در پایان یک تماس بزرگ حاشیه است.

هفته گذشته ، نوبت صندوق های بازنشستگی انگلیس بود. پس از سقوط شدید ارزش اوراق قرضه دولت انگلستان ، صندوق های بازنشستگی محدود به یک استراتژی سرمایه گذاری خاص (معروف به سرمایه گذاری با مسئولیت محور یا LDI) با تماس های بانکها برای ارسال وثیقه بیشتر در برابر وام های خود مورد اصابت قرار گرفتند. گزارش های اولیه از تماس های حاشیه ای به هر یک به اندازه 100 میلیون پوند بود. بعداً به این نتیجه رسید که از یکی از این صندوق ها - صندوق حمایت از بازنشستگی - خواسته شد 1. 9 میلیارد پوند پول نقد اضافی را تأمین کند. در این رویداد ، بانک مرکزی انگلیس برای تثبیت اوضاع مداخله کرد و صندوق های بازنشستگی انگلیس اکنون اتاق تنفس دارد.

اما تماس های وثیقه ای که آنها تجربه کردند فقط آخرین لیست در لیست طولانی از تماس های مشخص است:

• در طول سال ، شرکت های انرژی به دنبال کمک از دولت ها هستند تا نقدینگی خود را پشت سر بگذارند. در ماه مارس ، فدراسیون انرژی بازرگانان انرژی شکایت کرد که "قیمت های بزرگ و بی ثبات عمده انرژی منجر به فشار نقدینگی غیرقابل تحمل برای شرکت کنندگان در بازار انرژی می شود". آنها خاطرنشان كردند كه "الزامات حاشیه اولیه (وثیقه) در حدود 4-6 ماه گذشته 6 بار افزایش یافته است. نوسانات بازار منجر به میانگین میزان حاشیه تغییر شده است که 10 برابر از یک روز کاری به روز دیگر افزایش می یابد. "

ما توضیح خواهیم داد که همه این معنی به معنای پایین تر است ، اما نکته مهم این است که شرکت های انرژی با تماس های حاشیه ای روبرو هستند. در ماه آگوست ، وین اینگری ، ابزارهای شهری در وین ، فاش کرد که در یک روز با یک تماس با 1. 75 میلیارد یورو روبرو شد. یک به یک ، دولت های اروپایی با حمایت ، از جمله دولت انگلستان که 40 میلیارد پوند اعتباری به شرکت های انرژی انگلیس ارائه داده اند ، قدم برداشته اند. این در حالی است که یک گروه انرژی - شرکت نروژی Equinor - هشدار می دهد که تماس های حاشیه ای در این بخش در اروپا ممکن است از 1. 5 تریلیون یورو فراتر رود.

• در ماه مارس ، بورس فلزی لندن (LME) پس از آنکه معامله گران در پی شکاف در قیمت نیکل دچار ناتوان کننده تماس های حاشیه ای شدند ، هشت ساعت ارزش معاملات را لغو کرد. در این مبادله اعلام شده است که روز قبل از تعلیق بازار - تقریباً چهار برابر سابقه روزانه قبلی - بیش از 7 میلیارد دلار تماس تلفنی صادر کرده است - اگرچه در صورت عدم توقف تجارت ، فاش نکرده است که تماس های نقدی چه بوده است. این قسمت باعث شد تا بزرگترین نقض حاشیه در تاریخ مبادله ، 2 میلیارد دلار ، سفارش بزرگی بالاتر از نقض اوج قبلی 51. 7 میلیون دلار در سه ماهه آخر سال 2021 باشد.

• سال گذشته ، ما پرونده مدیریت سرمایه Archegos را داشتیم. صبح روز 25 مارس 2021 ، اعتبار سوئیس با Archegos ، یک دفتر خانوادگی کمی شناخته شده ، با یک تماس حاشیه ای چند میلیارد دلاری پس از ارزش برخی از منابع سهام خود ، صادر کرد. Archegos موقعیت های سهام خود را از طریق SWAP معامله کرد ، که به آن اجازه می داد بدون قرار دادن سرمایه زیادی در معرض دید قرار گیرد. دو روز قبل ، این شرکت بیش از 600 میلیون دلار حاشیه اضافی در Credit Suisse ، کارگزار خود داشت ، اما در طی 24 ساعت ، این مقدار بیش از حد توسط حرکات بازار از بین رفت. اضافی به کسری ، در ابتدا 175 میلیون دلار و یک روز بعد به 2. 7 میلیارد دلار تبدیل شد."یک تحقیق رسمی Suisse ، گفت:" با توجه به اندازه آن تماس ، موضوع به سران خدمات نخست و رئیس سهام افزایش یافته است. "آنها "برای آن شب با Archegos تماس گرفتند تا آن را از تماس حاشیه آینده مطلع کنند.coO Archegos به CS اطلاع داد که Archegos دیگر نقدینگی برای دیدار با CS یا هر یک از تماس های اصلی کارگزاران اصلی خود در روز بعد ندارد. "اعتبار سوئیس مجبور شد ضرر و زیان را بپوشد ، بنابراین شروع به باز کردن حق رای دادن بانکداری سرمایه گذاری دیرینه خود کرد.

• و قبل از آن ، در ژانویه سال 2021 ، حماسه GameStop وجود داشت. یک تجمع تاریخی در سهام شرکت Gamestop Corp. قیمت خود را از 19 دلار در ابتدای سال در تاریخ 28 ژانویه به مبلغ 483 دلار در داخل کشور ارسال کرد و منجر به ضرر و زیان برای هر کسی شد که کوتاه بود. اعتبار سوئیس آن یکی را تغییر داد. یک مدیر اجرایی اعتباری Suisse در یک یادداشت داخلی نوشت: "شما به یاد خواهید آورد که آنها [Archegos] در هفته" GameStop Smqueeze "یک ضربه 800 میلی متر+ PNL را در نمونه کارها CS گرفتند.""ما خوش شانس بودیم که در آن روز بیش از 900 میلیون دلار بیش از حد حاشیه نگه داشته بودیم ، بنابراین هیچ تماس حاشیه ای حاصل نمی شود."

Robinhood چندان خوش شانس نبود. برای هر تجارت را تسهیل می کند ، باید ذخایر کافی داشته باشد ، که به عنوان وثیقه در آژانس پاکسازی مرکزی NSCC ارسال شده است ، برای دو روز طول می کشد تا معاملات تسویه شود. در معاملات بسیار بی ثبات ، جایی که قیمت سهام صدها دلار در آن شلاق می زند ، آژانس برای محافظت از افزایش خطر پیش فرض ها ، به حاشیه بیشتری نیاز دارد. در 27 ژانویه سال 2021 ، اوراق بهادار Robinhood 700 میلیون دلار برای واریز با آژانس داشت. صبح روز بعد ، ساعت 5:11 صبح EST ، یک اخطار خودکار روزانه از آژانس دریافت کرد که درخواست 3 میلیارد دلار تا 10 صبح می کند. با دریافت اخطار ، یک مدیر عملیات پاکسازی مستقر در اورلاندو ، فلوریدا ، یک همکار سابق را توضیح داد: "فرضیه از نظر فرضیه چه اتفاقی می افتد اگر یک شرکت نتواند تسویه حساب حاشیه NSCC صبح خود را ملاقات کند؟"پاسخ: ". رهبران ارشد خود را بیدار کنید. زمان تزریق نقدی. "1

متفاوت اما یکسان است

همه این موارد یکسان نیستند. آنها کلاسهای دارایی های مختلف را پوشش می دهند ، از نرخ بهره گرفته تا کالاها تا سهام ، و انواع مختلفی از حاشیه را پوشش می دهند. دو نوع وجود دارد: حاشیه اولیه و حاشیه تغییر. در صورت پیش فرض توسط طرف مقابل ، هر دو برای محافظت از طرف در قرارداد موظف هستند. حاشیه اولیه هنگامی ارسال می شود که تجارت برای تأمین یک بافر بیمه انجام می شود و با انقضاء تجارت برای سرمایه گذار قابل بازگشت است. حاشیه تنوع روزانه از یک طرف تجارت به طرف دیگر پرداخت می شود تا ارزش بازار فعلی تجارت را منعکس کند. حاشیه معمولاً به صورت نقدی یا اوراق قرضه دولتی ارسال می شود.

در مورد صندوق های بازنشستگی انگلستان ، این حاشیه تنوع بود که علیه آنها چرخید. در اکتبر/نوامبر 2019 ، بررسی حدود نیمی از صندوق های بازنشستگی انگلیس توسط دارایی ها نشان داد که آنها با 216 میلیارد پوند از کل اصلی مفهومی در مبادله نرخ بهره نشسته اند. این مبادله ها برای افزایش قرار گرفتن در معرض اوراق قرضه بلند مدت دولت وجود داشت. برای مطابقت کامل با جریان بازنشستگی که آنها قول داده اند در آینده بپردازند ، صندوق های بازنشستگی باید دارایی ها را با مشخصات مشابه جمع کنند. اوراق قرضه دولتی طولانی مدت کار را انجام می دهد ، اما بازده آنها می تواند فاقد آن باشد ، بنابراین وجوه از مبادله ها برای دستیابی به قرار گرفتن در معرض اهرم استفاده می کنند (4. 2 برابر در مورد نمونه متوسط است) و سپس همچنین در دارایی های خطرناک و با بازده بالاتر سرمایه گذاری می کنندرشد را ایجاد کنید. در یک ساختار تلطیف شده ، یک صندوق ممکن است 25 پوند اوراق قرضه دولتی را در اختیار داشته باشد ، که از این 10 پوند به عنوان وثیقه در برابر مبادله ها ، در کنار 75 پوند دارایی رشد استفاده می شود. 2 3

اما افزایش شدید بازده بر ساختار فشار می آورد. با کاهش قیمت وثیقه (بازده بالاتر = قیمت اوراق بهادار پایین تر) و پوشش مشتق آنها ارزش از دست رفته ، صندوق های بازنشستگی برای ارسال وثیقه بیشتر مورد نیاز بودند. تعدادی از وجوه حتی از طریق وثیقه اضافی آنها سوخته و نزدیک به ارزش دارایی خالص منفی بودند که آنها را در معرض خطر ابتلا به باد قرار می دهد. در این صورت ، هر اوراق قرضه دولتی که به عنوان وثیقه توسط بانک ها برگزار می شود ، احتمالاً در بازار فروخته می شود و یک مارپیچ بالقوه تقویت کننده از ارزشهای وثیقه پایین و انحلال اجباری را هدایت می کند. پس از آنکه به این موضوع اطلاع داده شد که صندوق های بازنشستگی ممکن است باید 50 میلیارد پوند اوراق قرضه بلند مدت را به بازار عرضه کند-به بازاری که معمولاً فقط 12 میلیارد پوند در روز معامله می شود-بانک انگلیس مداخله کرد. 4

تماس های بیشتر

اکنون ، شاید این فقط تعصب مجدد باشد ، اما به نظر من فرکانس تماس های حاشیه ای بالا در حال افزایش است. در گذشته تعداد زیادی از مشتقات محور وجود داشته است. من به اندازه کافی پیر هستم که Metallgesellschaft ، Orange County و Barings را به خاطر بسپارم ، همه آنها بلایای بزرگ شرکت های دهه 1990 که توسط مشتقات دامن زده اند. اما در بخش اعظم تاریخ ، مشتقات در آن روزها هنوز نسبتاً جوان بودند. اولین توافقنامه مبادله رسمی فقط در سال 1981 وارد شد. این قسمت ها نشان دهنده ترکیبی از سوء تفاهم ، سوءاستفاده و مدیریت ریسک ضعیف و همچنین عدم تطابق بین افراد در سازمان هایی است که مشتقات را به درستی درک کرده اند و کسانی که این کار را نمی کردند.

از آن زمان ، مشتقات بسیار گسترده تر شده اند. مقدار کل مفهومی مشتقات بدون نسخه در حال حاضر 598 تریلیون دلار است که در اواخر دهه 1990 از 72 تریلیون دلار افزایش یافته است.

مهمتر از همه ، ماهیت بازار تغییر کرده است ، و وثیقه بیشتر نقش اصلی را به خود اختصاص می دهد. هنگامی که بازار مشتقات برای اولین بار پدیدار شد ، فروشندگان درک می شدند که ریسک اعتباری پایین را ارائه می دهند ، اما با گسترش بازار ، تعداد بیشتری از سازمان ها شروع به شرکت کردند که بسیاری از آنها دارای رتبه بندی اعتباری کم بودند. برای رقابت ، بانکهای دارای امتیاز پایین شروع به ارائه بازگرداندن مشتقات خود با وثیقه ، چه به صورت پول نقد یا اوراق قرضه دولتی کردند. در ابتدا ، پراکندگی زیادی در نحوه پردازش وثیقه وجود داشت. با گذشت زمان ، این صنعت در توافق های خاص (CSA) همگرا شد ، اما مذاکره در مورد آنها و مدیریت وثیقه مرتبط به طور معمول در دفاتر پشتی بانک ها مورد مراقبت قرار می گرفت. آنها تأثیر کمی در قیمت گذاری مشتقات داشتند. این در طول بحران مالی جهانی تغییر کرد. در سال 2005 ، گلدمن ساکس قبلاً یک پروژه داخلی را برای بازسازی زیرساخت های ارزیابی خود آغاز کرده بود تا تأثیر وثیقه را به حساب آورد. موفقیت آن در طول بحران منجر به پذیرش گسترده آن در صنعت شد.

این تمرکز بر وثیقه در یک تغییر وسیع تر به سمت یک سیستم مالی با تمرکز کمتر واسطه و یک بازار متمرکز بیشتر ، که در آن منبع نقدینگی بودجه وثیقه به جای سپرده های بانکی است. اصلاحات نظارتی پس از بحران به این روند در راه خود کمک کرد. در هفت سال پس از بحران ، فعالیت معاملاتی در بازارهای پول وثیقه اروپا 25 ٪ افزایش یافته است ، در حالی که فعالیت در بازار ناامن 80 ٪ کاهش یافته است. وثیقه می تواند با بهبود مشوق های وام گیرنده و سیگنالینگ اعتبار ، باعث افزایش کارایی در سیستم شود ، به ویژه اگر توسط دارایی های ایمن و نقدی مانند پول نقد یا اوراق قرضه دولتی ارائه شود.

همچنین به غیر بانکی ها اجازه می دهد تا در سیستم شرکت کنند ، زیرا آنها با سرعت فزاینده ای دارند. بیست سال پیش ، غیر بانك ها 51 تریلیون دلار دارایی مالی را در مقایسه با 58 تریلیون دلار بانك در اختیار داشتند. در آخرین داده ها ، غیر بانکی ها به 227 تریلیون دلار در مقیاس افزایش یافته اند و از بانک ها با 180 تریلیون دلار پیشی گرفته اند. از جمله آنها شرکت های مدیریت دارایی ، صندوق های بازنشستگی و شرکت های بیمه است. در واقع ، صندوق های سرمایه گذاری و سایر مدیران دارایی با توجه به منابع تقاضا برای مشتقات ، موقعیت های مشتقات ناخالص آنها سریعتر از فروشندگان افزایش می یابد.

با این حال ، اشکال یک بازار به شدت وثیقه ، تمایل آن برای تزریق پروانه به سیستم است. دوره های تلاطم بازار می تواند الزامات وثیقه ای به شدت بالاتر را به همراه داشته باشد ، که در صورتی که منجر به فروش اجباری شود - مانند آنچه در هفته گذشته در انگلستان دیدیم ، می تواند باعث ایجاد تلاطم بیشتر شود.

این امر در طول آشفتگی بازار Covid-19 مارس 2020 ، هنگامی که مقادیر دارایی همراه با افزایش تقاضا برای نقدینگی ، باعث شد مادر از تمام تماس های حاشیه ای برانگیزد ، آشکار شد. براساس بررسی اخیر به رهبری سه تنظیم کننده پیشرو در جهان ، تماسهای حاشیه ای روزانه از خانه های مرکزی (CCP) از حدود 25 میلیارد دلار به اوج 400 میلیارد دلار افزایش یافته است. در همین حال ، کل نیاز حاشیه اولیه در خانه های مرکزی در طی ماه 300 میلیارد دلار افزایش یافته است ، با افزایش بیشتر وثیقه بیش از 115 میلیارد دلار ، در مجموع 415 میلیارد دلار - 40 ٪ به طور متوسط برای فوریه.

در این صورت ، از فروش دارایی توسط مشتری ها به طور کلی اجتناب می شود ، عمدتاً به دلیل مداخله بانک مرکزی برای حمایت از بازارهای بودجه ، بلکه به دلیل اختیار از طرف پاکسازی خانه ها. در یک میزگرد Clearinghouse در ماه مه ، یک مدیر اجرایی از ICE CLEAR (بخشی از مبادله بین قاره ای) به وقایع مارس 2020 منعکس شد. "وی گفت:" من کلیدهای قلعه را در آن مقطع زمانی داشتم. ""و این یک روز بسیار بد بود [اگر ICE مشتری را به طور پیش فرض اعلام کرده بود] ... در آن لحظه فاجعه آمیز بود ... ما تصمیم گرفتیم که زمان مناسبی را برای عدم جابجایی بازار و ایجاد فراهم کنیم. استرس بزرگتر. "به گفته FT ، مشتری Citigroup بود - یک درخشش فناوری به این معنی بود که برای دیدار با یک تماس حاشیه دیر شده بود.

دیدگاه غالب این بود که این همه گیر یک رویداد یک هزار ساله بود که هیچ کس نمی توانست پیش بینی کند. با این حال ، در حالی که ممکن است از نظر علت مستقیم صادق باشد ، بازارها تمایل به انجام حرکات بزرگ را بیشتر از آنچه ناظران تصور می کنند ، دارند. این ویژگی است که ما در اینجا در مورد نحوه کار بازارها ، چند ماه پیش در اینجا بحث کردیم.

نتیجه این است که بعید است چنین حرکاتی در مدل های سرمایه گذار مورد بررسی قرار گیرد. بررسی COVID-19 تنظیم کننده ها نشان می دهد که "مشتری ... در سطح آمادگی آنها برای تماس های حاشیه ای متفاوت است". صندوق های بازنشستگی برای برآورد نیازهای احتمالی وثیقه تحت استرس بازار ، "نقاط بازنشستگی" را محاسبه می کند ، میانگین 291 امتیاز پایه در اکتبر/نوامبر 2019 است. اما وقتی استرس فرا رسید ، بیشتر بودشدید، قوی. روز چهارشنبه 28 سپتامبر ، بازده اوراق قرضه دولت 30 ساله انگلستان بیشتر از آنچه که در تمام سال به جز چهار مورد از 27 سال گذشته حرکت کرده بود ، بیشتر در داخل حرکت می کرد.

چنین حرکات شدید ویژگی بسیاری از تماس های حاشیه ای است که ما برجسته کرده ایم. نه افزایش قیمت نیکل و نه افزایش قیمت GameStop به مدل های شاغل در شرکت کنندگان در آن بازارها تبدیل نشده است. 5

مشکل این است که یک بازار وثیقه بیشتر باعث می شود حرکات مانند این احتمال بیشتری داشته باشد. سه دلیل وجود دارد.

اول ، اکنون بانک ها نسبت به مقیاس بازارها بسیار کوچکتر هستند ، بنابراین قادر به عمل به عنوان جاذب ضرر نیستند. این به طور فزاینده ای در بازار خزانه داری ایالات متحده مشهود است ، که از ظرفیت فروشندگان برای ایمن بودن آن در ترازنامه های خود پیروی کرده است: از سال 2008 ، کل دارایی های بانک های بزرگ به سختی افزایش یافته است ، در حالی که سهام خزانه داری ایالات متحده بیش از 2. 5 افزایش یافته استایکس.

دوم ، از زمان بحران مالی ، تنظیم کننده ها مشتقات بیشتری را ترغیب کرده اند که از طریق خانه های مرکزی پاک شوند. امروز ، نزدیک به 75 ٪ از مشتقات نرخ بهره و 85 ٪ مبادلات پیش فرض اعتبار از طریق خانه های مرکزی پاک می شوند. اما اگرچه آنها به عنوان خدمات عمومی عمل می کنند ، اما پاکسازی خانه ها به حداکثر رساندن سود هستند-بسیاری از بزرگترین آنها متعلق به گروه های مبادله ای با تجارت عمومی هستند. به همین ترتیب ، آنها انگیزه ای برای تشویق تجارت دارند و یکی از راه هایی که انجام داده اند با کاهش هزینه سرمایه برای اعضا است.

سوم ، پیشرفت های تکنولوژیکی تجارت با سرعت بالا را در سیستم عامل های خودکار تسهیل کرده است. یکی دیگر از ویژگی های بسیاری از تماس های حاشیه برجسته این است که بازارها سریعتر از مردان حرکت می کنند. به مدیر عملیات پاکسازی Robinhood گفته شد که رهبران ارشد خود را از خواب بیدار کند. بانک مرکزی انگلیس گزارش داد که برای برخی از صندوق های بازنشستگی ، "سرعت و مقیاس حرکت در عملکرد و کاهش در نتیجه ارزش دارایی خالص از توانایی سرمایه گذاران صندوق بازنشستگی DB [مزایای تعریف شده] برای تأمین سرمایه جدید در زمان موجود فراتر رفته است.. "

همه اینها منجر به قسمت های مکرر و گسترده استرس بازار می شود. تنظیم کننده ها می توانند آن را ببینند: در سخنرانی در لندن در ژانویه سال 2021 ، مدیر اجرایی بانک های انگلیس ، اندرو هاوزر ، اذعان کرد: "هر دلیلی وجود دارد که باور کنیم که ، در صورت عدم وجود اقدامات بیشتر ، ما دوره های بیشتری از اختلال در عملکرد را خواهیم دیدبازارهایی که به طور فزاینده ای توسط خانوارها و بنگاهها به آنها اعتماد می کنند. "سرمایه گذاران می توانند آن را ببینند - آنها فقط باید به شاخص حرکت نوسانات بازار خزانه داری یا نوسانات ضمنی شاخص دلار نگاه کنند. حتی افرادی که از بازارها خارج شده اند می توانند آن را ببینند - همه چیز از سال 2020 کمی احساس نامشخصتر می کند ، مگر نه؟

تأثیر در حال حاضر در نقض حاشیه نشان داده شده است. نقض حاشیه هنگامی اتفاق می افتد که وثیقه در حساب یک عضو پاکسازی از مبلغ مورد نیاز برای پوشش قرار گرفتن در معرض بازار مشخص شده به بازار کم باشد. داده های اخیر LCH LTD ، یکی از بزرگترین خانه های پاکسازی در جهان ، امسال سنبله نقض های خود را نشان می دهد.

پس از این واقعیت ، تماس های حاشیه ای بیشتر به احتمال زیاد منجر به عدم موفقیت در بین شرکت کنندگان در بازار خواهد شد. الزامات وثیقه و حاشیه تعیین میزان سرمایه گذاران و بازرگانان می توانند سرمایه خود را افزایش دهند. در زمان مناسب ، الزامات کم وثیقه و حاشیه امکان اهرم بالاتر را فراهم می کند. هنگامی که شوک ها به وجود آمد ، نیازهای بالاتر می تواند به طور ناگهانی افزایش یابد و فشارهای دلپذیر را ایجاد کند. در حال حاضر ، نیازهای حاشیه اولیه در مبادله نرخ بهره انگلیس از زمان مینی بودجه ای که باعث بحران شده است ، 65 درصد افزایش یافته است.

یک سیستم مالی جدید در حال مقابله با اولین چالش مهم خود است. سرمایه گذاران باید برای تماس های حاشیه ای بیشتر برسند.

علاقه خالص یک نشریه پشتیبانی از خواننده است. برای دریافت پست های جدید و پشتیبانی از کار من ، به یک مشترک رایگان یا پولی تبدیل شوید.

بزرگترین اجزای مورد نیاز سپرده وثیقه Robinhood ، هزینه ای در معرض خطر تقریباً 1. 3 میلیارد دلار و هزینه اضافی سرمایه 2. 2 میلیارد دلار بود. Robinhood اولی را محاسبه کرده بود اما با تعجب با دومی مورد تعجب قرار گرفت. پس از تعداد زیادی عقب و جلو ، سرانجام هزینه اضافی حق بیمه سرمایه در نهایت 19 دقیقه قبل از باز شدن بازار از بین رفت.

صندوق های بازنشستگی در این نمونه همچنین 65 میلیارد پوند مدیر مفهومی در GILTS تأمین شده توسط REPO ، که منبع دیگری از اهرم را فراهم می کرد ، در اختیار داشت.

در واقعیت دشوار است که چقدر از سبد مبادله برای محافظت از آن استفاده می شود و چقدر برای اهرم استفاده می شود. توبی نانگل ، که واقعاً متخصص این مطالب است ، درخواست آزادی اطلاعات را برای تعیین این ترکیب ارائه داد. وی گفت: "تنظیم کننده حقوق بازنشستگی اخیراً در مورد جمع آوری اطلاعات دارایی از طرح های مزایای تعریف شده مشورت کرده است. ما درخواست اطلاعات بیشتر در مورد Hedging را به عنوان بخشی از این مشاوره در نظر گرفتیم. با این حال ، با توجه به پایه های متفاوتی که می توان پرچین را به ما گزارش داد ، در نظر گرفتیم که خطر گزارش اطلاعات نادرست از مزایای جمع آوری آن فراتر رفته است. به همین دلیل ، کتاب بنفش منبع اصلی داده های دارایی ها است و داده های بازگشت طرح را در مورد تخصیص دارایی خاموش می کند. "

برخی از صندوق های بازنشستگی ممکن است پس از مداخله بانک انگلیس ، با حرکت به عقب بازگردد. ارزش بدهی های آنها در نتیجه نرخ تخفیف پایین تر به عقب برگشته بود ، اما اگر آنها از موقعیت دارایی اهرم خود متوقف شده بودند ، آنها از طرف مقابل معادل آن طرف ترازنامه خود سود نمی بردند. بلکروک در تاریخ 2 اکتبر بیانیه ای را بیان کرد و گفت: ". از 23 سپتامبر-تا زمانی که بانک انگلیس اعلام کرد که اوراق قرضه دولتی بلند انگلیس را برای تثبیت بازار خریداری می کند ... ما در تعداد کمی از صندوق های جمع شده LDI چند مشتری ، ما را کاهش دادیم ... ما برخی از دارایی ها را در یک کوچک فروختیمتعداد این صندوق ها ، در نتیجه باعث کاهش اهرم و قرار گرفتن در معرض آنها می شود.

استثناء فراخوان حاشیه ای در Archegos است ، جایی که اعتبار سوئیس در تحمیل الزامات حاشیه ای بسیار آرام بود. بر خلاف سایر کارگزاران ، از حاشیه های اولیه استاتیک به جای پویا استفاده می کرد. و این موافقت کرد که درخواست Archegos را برای پایین آمدن حاشیه مبادله خود داشته باشد. به گزارش استعلام ، "برای ایجاد پرونده خود" ، "Archegos استدلال كرد كه یك كارگزار اصلی دیگر نرخ حاشیه پایین تری را ارائه می دهد و به Archegos اجازه می دهد تا مبادلات و سهام نقدی خود را حاشیه متقاطع كند ، بنابراین آنها تحت یك تماس حاشیه ای قرار گرفتند-خدمتی كه CS انجام دادبه Archegos پیشنهاد نمی شود. CS با درخواست Archegos موافقت کرد. "بعداً اعلام كرد كه "نرخ حاشیه CS پایین تر از سایر كارگزاران اصلی است."