تجارت با فرکانس بالا در ژاپن: یک تکامل منحصر به فرد

تجارت با فرکانس بالا (HFT) ، که از اوایل دهه 2000 به طور فعال در ایالات متحده انجام شده است ، حدود سال 2010 در ژاپن گسترش یافت. امروز ، پس از حدود ده سال ، نظر در مورد تأثیر HFT در بازارهای مالی ژاپن تقسیم شده است، و بسیاری از جنبه های تأثیرات آن هنوز به طور کامل ارزیابی نشده است. HFT به دلیل عدم شفافیت قابل توجه در مورد موضوعاتی مانند وضعیت واقعی فعالیت HFT ، تأثیر آن بر بازارهای مالی و وجود احتمالی تجارت ناعادلانه ، از قضاوت مستقیم مخالفت می کند.

1. معرفی

1. 1 آیا تجارت با فرکانس بالا Fintech است؟

تجارت با فرکانس بالا (HFT) ، که از اوایل دهه 2000 به طور فعال در ایالات متحده انجام شده است ، حدود سال 2010 در ژاپن گسترش یافت. امروز ، پس از حدود ده سال ، نظر در مورد تأثیر HFT در بازارهای مالی ژاپن تقسیم شده است، و بسیاری از جنبه های تأثیرات آن هنوز به طور کامل ارزیابی نشده است. HFT به دلیل عدم شفافیت قابل توجه در مورد موضوعاتی مانند وضعیت واقعی فعالیت HFT ، تأثیر آن بر بازارهای مالی و وجود احتمالی تجارت ناعادلانه ، از قضاوت مستقیم مخالفت می کند.

آیا تجارت الگوریتمی AI محور ، همراه با HFT به عنوان یکی از زیر کلاس های آن ، واقعاً FinTech را تشکیل می دهد؟اگر Fintech به معنای گسترده به عنوان تلفیقی از امور مالی و فناوری درک شود ، پس تجارت الگوریتمی و HFT بدون شک زمینه های fintech هستند. با این حال ، تعریف FinTech به عنوان نوآوری در خدمات مالی که باعث افزایش راحتی کاربران نهایی می شود ، ابهام بیشتری در مورد اینکه آیا HFT در واقع Fintech است ، ایجاد می کند ، زیرا در بهترین حالت فقط توسط کاربران نهایی خدمات مالی به طور غیرمستقیم تجربه می شود.

1. 2 شناخت اهمیت اجتماعی HFT

در درک نویسنده از گفتمان های عمومی ، به نظر می رسد بسیاری از افراد از HFT تأثیر منفی دارند ، مانند "راهی برای تنها چند شرکت کننده در بازار برای کسب درآمد" ، یا معتقدند که "پیشرفت در فن آوری های HFT منجر به پیروزی نشده است. موقعیت هایی که از شرکت کنندگان بیشتر سود می برند ، بلکه به بازی های جمع صفر "، یا" HFT بازار را دستکاری می کند و به منافع سایر سرمایه گذاران ، به ویژه سرمایه گذاران انفرادی آسیب می رساند. "

پروفسور جوزف ا. استیگلیتز از دانشگاه کلمبیا نتیجه گرفت که ، در حالی که شرکت های HFT از انجام معاملات سریعتر از سایر بنگاه ها سود می برند ، چنین فعالیتی منجر به سرمایه گذاری بیش از حد و هدر رفتن هزینه ها از نظر اجتماعی می شود. علاوه بر این ، درگیری HFT هر بار "سقوط فلش" مشکوک است ، جایی که قیمت های سهام ، اوراق قرضه یا بازارهای فارکس به طور قابل توجهی در یک فضای کوتاه از زمان نوسان دارد. در نتیجه ، HFT اغلب به دلیل تأثیر بی ثبات کننده در بازارهای مالی مورد انتقاد قرار می گیرد (آژانس خدمات مالی ، 2016).

با این وجود ، تجزیه و تحلیل تجربی قابل توجهی در ژاپن و در سراسر جهان نشان می دهد که HFT باعث افزایش عملکرد بازار ، از جمله افزایش نقدینگی و بهبود کارایی بازارها می شود (Brogaard et al. ، 2014a ؛ Benos & Sagade ، 2016 ؛ Zhang & Riordan ، 2011). تحقیقات بسیار بیشتری وجود دارد که نشان می دهد تأثیر مثبت HFT از تجزیه و تحلیل تجربی نشان می دهد که HFT بازارهای مالی را بی ثبات می کند. بنابراین ، ممکن است منطقی باشد که نشان دهد HFT دارای اهمیت اجتماعی گسترده ای است ، و با افزایش عملکرد بازار ، جامعه را به طور کلی سود می برد. اهمیت این تأثیر را نباید دست کم گرفت.

1. 3 حرکت به سمت تنظیم بیشتر HFT در سراسر جهان

حتی اگر HFT به وضوح عملکرد بازار را در شرایط عادی افزایش دهد ، آیا می توان در مورد بحران یا اضطراری نیز همین حرف را زد؟قابل بحث است که اگر بازارها به دلایلی آشفته شوند ، HFT در واقع ممکن است این بی ثباتی را تقویت کند. با این حال ، تا به امروز شواهد کافی در مورد این تأثیر وجود ندارد.

علاوه بر این ، دلیل خوبی وجود دارد که باور داشته باشیم که شرکت های HFT ممکن است به طور عمدی یا ناخواسته ، در نتیجه ماهیت عملکرد خود ، در شیوه های تجاری ناعادلانه مانند دستکاری بازار مشغول به کار باشند (NIWA ، 2016). همچنین ممکن است که تجارت توسط شرکت های HFT ممکن است سایر سرمایه گذاران ، به ویژه سرمایه گذاران انفرادی را از فرصت های کسب سود محروم کند. این موضوعات ، که بر کارآیی بازار متمرکز هستند ، اما بیشتر نگران توزیع سود هستند ، هنوز در انتظار ارزیابی کامل هستند.

در سراسر جهان ، کشورها اقدام به تقویت تنظیم و اجرای سیستم ها برای پاسخگویی به خطرات بالقوه مرتبط با HFT کرده اند. به عنوان مثال ، در ژاپن ، یک سیستم ثبت نام برای شرکت های HFT در آوریل 2018 تأسیس شد. پاورقی 1

تنظیم HFT نیاز به فناوری پیشرفته دارد و مرز جدیدی را برای تنظیم کننده ها نشان می دهد. در حقیقت ، سطح فناوری مورد استفاده توسط تنظیم کننده ها به عنوان یکی از دلایلی که در ژاپن موارد بسیار کمی از تجارت ناعادلانه توسط شرکت های HFT تا به امروز در معرض دید قرار گرفته است ، ذکر شده است. به منظور بهبود سطح فناوری در دسترس برای تنظیم کننده ها ، همکاری بیشتر با بخش خصوصی مورد نیاز خواهد بود.

امید است که این افزایش در مقررات ، فعالیتهای HFT را که به منافع عمومی کمک می کند ، از جمله بهبود عملکرد آن در بازار محدود نمی کند ، بلکه خطراتی را کاهش می دهد که ممکن است منجر به مشکلات احتمالی گفته شده در بالا شود.

1. 4 HFT ممکن است در شکل گیری مدلهای تجاری در صنعت اوراق بهادار ژاپن نقش داشته باشد

در بررسی این فصل از آخرین روند فعالیت های شرکت های اوراق بهادار ژاپن و شرکت های HFT ، بررسی مکانیسم است که قبلاً در ایالات متحده رایج است ، به موجب آن ممکن است یک کارگزار اوراق بهادار آنلاین سفارشات معاملات سهام ارسال شده توسط سرمایه گذاران فردی را به HFT منتقل کندشرکت در ازای جبران خسارت به شکل تخفیف از شرکت HFT. کارگزاران اوراق بهادار آنلاین ژاپنی شروع به اتخاذ این عمل کرده اند و منجر به رابطه فزاینده ای از وابستگی متقابل بین شرکتهای HFT و شرکتهای اوراق بهادار می شوند.

کارگزاران اوراق بهادار آنلاین ژاپن به دلیل داشتن محیط پایدار نرخ بهره پایین با یک پایگاه درآمد بسیار شکننده روبرو هستند. در آینده ، قابل تصور است که بنابراین ، این کارگزاران ممکن است حتی بیشتر از آنچه همتایان آمریکایی خود ممکن است به درآمد تخفیف از شرکت های HFT وابسته باشند ، وابسته باشند.

ادامه ، نظارت دقیق برای اطمینان از عدم انجام این شیوه ها به روش هایی که به منافع سرمایه گذاران انفرادی آسیب می رساند ، ضروری خواهد بود.

2 تجارت الگوریتمی و HFT

2. 1 تجارت الگوریتمی

HFT یک شکل از تجارت الگوریتمی است. تجارت الگوریتمی را می توان به عنوان تجارت مکرر اوراق بهادار تعریف کرد که در آن زمان و حجم سفارشات قرار داده شده به طور خودکار توسط یک سیستم رایانه ای تعیین می شود ، طبق یک روش از پیش تعیین شده. پاورقی 2 هدف اصلی تجارت الگوریتمی دستیابی به سود پایدار است. برای این منظور ، در تلاش است تا ضمن کنترل ریسک و کاهش هزینه ها ، حداکثر بازده را دنبال کند.

خود تجارت الگوریتمی مدتی است که مورد استفاده قرار گرفته است. در بسیاری از موارد ، به ویژه پیچیده نیست ، و چیزی بیش از اتوماسیون رویه های معاملاتی معمولی تشکیل نشده است. در واقع ، بخش قابل توجهی از معاملات الگوریتمی در واقع تجارت با فرکانس بالا و پر سرعت نیست. با این حال ، اخیراً ، با استفاده از فناوری های هوش مصنوعی بر اساس یادگیری ماشین ، در تجارت الگوریتمی پیشرفته افزایش یافته است.

سرمایه گذاران نهادی ، شرکت های اختصاصی مانند شرکت های سرمایه گذاری که فقط با استفاده از صندوق های اختصاصی برای سود مستقیم سرمایه گذاری می کنند نه برای کمیسیون ها ، تجارت اختصاصی و بخش های کارگزاری شرکت های اوراق بهادار و حتی سرمایه گذاران انفرادی همگی درگیر تجارت الگوریتمی هستند. برای همه این بازیکنان ، به استثنای بخش های کارگزاری شرکت های اوراق بهادار ، هدف اصلی تجارت الگوریتمی دستیابی به حداکثر سود است. برای بخش های کارگزاری شرکت های اوراق بهادار ، هدف اصلی انجام وظیفه آنها در مورد بهترین اجرای است. یعنی تعهد آنها برای اطمینان از اجرای سفارشات مشتری در بهترین شرایط ممکن.

2. 2 انواع تجارت الگوریتمی

تجارت الگوریتمی با توجه به هدف و رویه آن می تواند به شش نوع طبقه بندی شود: (1) الگوریتم های اجرای ، (2) الگوریتم های اجرای معیار ، (3) الگوریتم های ساخت بازار ، (4) الگوریتم های داوری ، (5) الگوریتم های جهت دار ، و ((5)6) الگوریتم های دستکاری در بازار (شرکت راه حل های مالی داده NTT ، 2018).

1. (1) تجارت با استفاده از الگوریتم های الگوریتم های اجرای برای اجرای معاملات ، تقسیم و زمان خرید یا فروش سفارشات را که توسط سرمایه گذاران قرار داده شده است ، به صورت خودکار بازارهای بهینه را انتخاب کرده و تنظیمات دیگری را انجام می دهند تا به اهداف مانند کاهش هزینه برسند. برخی از این الگوریتم ها برای پنهان کردن اجرای معاملات از سایر سرمایه گذاران طراحی شده اند ، بنابراین هزینه تأثیر بازار را کاهش می دهند ، یعنی تغییر قیمت ناشی از اقدام خرید یا فروش امنیت. برخی دیگر سازوکارهایی را برای اطمینان از رعایت قوانین بازار درج می کنند. تقسیم سفارشات بزرگ به موارد کوچکتر و قرار دادن این سفارشات کوچکتر به تدریج با گذشت زمان ، یک روش مؤثر برای کاهش هزینه تأثیر بازار است. با این حال ، هرچه برای تکمیل اجرای یک سفارش بیشتر طول بکشد ، خطر حرکات قیمت بازار (هزینه زمان بندی) بیشتر خواهد بود. بنابراین ، یکی از نقش های مهم الگوریتم های اجرای ، تعیین و اجرای زمان بهینه است که باعث به حداقل رساندن مجموع این دو هزینه می شود.
2. (2) تجارت با استفاده از الگوریتم های اجرای معیار معیار ، الگوریتم های اجرای معیار ، با هدف اطمینان از استفاده از نتایج اجرای سفارش تقریبی یک معیار تعریف شده ، هنگام اجرای سفارشات بزرگ استفاده می شود. به عنوان مثال ، هنگام تقسیم یک سفارش بزرگ به چندین مورد کوچکتر به منظور محدود کردن هزینه تأثیر بازار ، ممکن است یک الگوریتم اجرای معیار طراحی و اعمال شود تا اطمینان حاصل شود که قیمت متوسط هر سفارش کوچک معیار مانند قیمت بسته شدن بازار را تقریبی می کند.
3. (3) تجارت با استفاده از الگوریتم های ساخت بازار دقیقاً همانطور که سازندگان معمولی در بازار انجام می دهند ، معامله گران الگوریتمی ساخت بازار هم سفارشات محدود را خریداری می کنند و می فروشند. با قرار دادن چنین سفارشاتی به طور همزمان ، با قیمت های مطلوب تر از قیمت فعلی بازار (قیمت متوسط) ، و سپس در انتظار سایر شرکت کنندگان در بازار برای تجارت ، معامله گران الگوریتمی بازار سازی با هدف سودآوری از تفاوت بین قیمت بازار و پیشنهاد یا پیشنهاداز قیمت بپرسید. اگر سفارشات خرید و فروش به همان اندازه اجرا شود ، معامله گر از گسترش پیشنهادات ترکیبی سود می برد. چنین معاملاتی توسط سازندگان بازار نقدینگی بازار را فراهم می کند ، بنابراین به ثبات بازارها کمک می کند. سرمایه گذاران با استفاده از الگوریتم های ساخت بازار باید دائماً گسترش ها را تنظیم کنند و اندازه های سفارش را برای پاسخ به حرکات بازارها و سفارشات سفارش دهند ، به طور مکرر سفارشات جدید را قرار دهند ، تنظیم کنند و سفارشات را مطابق با این تغییرات لغو کنند.
4. (4) تجارت با استفاده از الگوریتم های داوری هنگامی که قیمت اوراق بهادار یکسان یا سایر محصولات یا ابزارهای با ارزش به همان اندازه متفاوت است ، در همان نقطه از زمان متفاوت است ، الگوریتم های داوری به دنبال تولید سود با فروش همزمان با قیمت بالاتر و خرید با قیمت پایین تر هستند. و سپس بسته شدن این موقعیت ها پس از همگرایی قیمت ها. به این ترتیب ، معامله گران می توانند ضمن محدود کردن ریسک تغییر قیمت (ریسک بازار) سود کسب کنند. تا آنجا که کاربرد داوری باعث کاهش یا از بین بردن اعوجاج در بازارها می شود ، می توان گفت که به افزایش کارایی بازار کمک می کند. چهار فرآیند باید قبل از اینکه تجارت داوری بتواند سود ایجاد کند ، تکمیل شود: کشف فرصت های داوری. افتتاح موقعیت های داوری ؛وضوح کل یا جزئی اعوجاج قیمت ؛و بسته شدن موقعیت های داوری. از آنجا که تأثیر داوری از بین بردن تحریف قیمت است ، سرمایه گذار که ابتدا از یک فرصت داوری استفاده می کند می تواند بیشترین سود را کسب کند. بنابراین ، سرعت در فرآیندهای داوری اول و دوم بسیار مهم است: کشف فرصت های داوری و باز کردن موقعیت های داوری.
5. (5) تجارت با استفاده از الگوریتم های جهت دار از الگوریتم های جهت دار برای پیش بینی تغییر در قیمت های بازار با استفاده از داده های بازار مانند قیمت ها و حجم معاملات و همچنین اخبار و سایر داده های رویداد استفاده می شود. آنها همچنین براساس این پیش بینی ها برای ایجاد سود از تجارت استفاده می شوند. استراتژی استفاده از آنها سودآوری از تغییرات یک طرفه در قیمت بازار است. این سبک تجارت به طور کلی پرخطر و با بازده بالا است.
6. (6) تجارت با استفاده از الگوریتم های دستکاری بازار از الگوریتم های دستکاری بازار برای حرکت قیمت بازار در جهت مطلوب با صدور سفارشاتی که برای گمراه کردن سایر شرکت کنندگان در بازار با توجه به اطلاعات ، مانند تأمین نقدینگی یا قصد خرید یا فروش ، استفاده می شود. استفاده از این الگوریتم ها می تواند کاربر را قادر به دستیابی به سود قابل توجهی کند. در برخی موارد ، این الگوریتم ها می توانند با جذب نقدینگی قابل توجه به بازار ، هزینه های معاملاتی را کاهش دهند. آنها همچنین می توانند با ایجاد فسخ مکرر سفارشات بزرگ ، سایر شرکت کنندگان در بازار را به تأخیر بیندازند یا از آن جلوگیری کنند.

2. 3 با استفاده از یادگیری ماشین در ساخت الگوریتم

دو نوع روش برای ساخت الگوریتم های مورد استفاده در استراتژی های معاملاتی که در بالا توضیح داده شد استفاده می شود. یک رویکرد نظری و یک رویکرد تجربی (شرکت راه حل های مالی داده های NTT ، 2018). با استفاده از رویکرد نظری ، طراح فرضیات خاصی را در مورد حرکات قیمت و مکانیسم هایی که شرایط بازار را تعیین می کند ، ایجاد می کند و یک مدل را بر اساس این امر می سازد. در مقابل ، با استفاده از رویکرد تجربی ، یک رایانه برنامه ریزی شده است تا الگوهای موجود در داده های تاریخی را با استفاده از فناوری های هوش مصنوعی مانند یادگیری ماشین کشف کند و سپس مدلی را جستجو کند که مطابق با این الگوهای باشد.

رویکرد نظری اعتبار سنجی فرضیات مطرح شده و تصحیح هر مشکلی را تسهیل می کند ، زیرا طراح مکانیسم الگوریتم را درک می کند. در عین حال ، با این حال ، قدرت رویکرد نظری به تجربه فردی طراح بستگی دارد و از این واقعیت محدود می شود که محدودیتی برای تعداد روابط علیت نظری وجود دارد که هر طراح می تواند آن را بشناسد و درک کند. در نتیجه ، می توان پیش بینی کرد که استفاده از رویکرد تجربی برای ساخت مدل ها بر اساس داده های گسترده تر و متنوع تر منجر به عملکرد بهتر معاملات می شود. بنابراین ، ترکیبی از رویکردهای نظری و تجربی اغلب در ساخت الگوریتم استفاده می شود.

2. 4 مبارزه بین فناوری های AI

از جمله اشکال تجارت الگوریتمی که در بالا توضیح داده شد ، رقابت اغلب بین فن آوری های هوش مصنوعی مورد استفاده در بخش های کارگزاری شرکت های اوراق بهادار در الگوریتم های اجرای خود و الگوریتم های ساخت بازار مورد استفاده شرکت های HFT ایجاد می شود. الگوریتم های اعدام که توسط شرکت های اوراق بهادار مورد استفاده قرار می گیرد ، به طور خودکار مجموعه ای از فرآیندها را برای اجرای سفارشات بزرگ دریافت شده از مشتریان ، مانند تقسیم سفارش ، تنظیم زمان سفارش و انتخاب بازارهای بهینه تعیین می کند. به این ترتیب ، الگوریتم های اجرای سعی در جلوگیری از شناسایی این سفارشات بزرگ توسط سایر سرمایه گذاران و اجرای آنها بدون ایجاد حرکات قیمت بازار دارند. در مقابل ، بنگاههای HFT با استفاده از الگوریتم های ساخت بازار ، هدف از سودآوری از قرار دادن سریع ، تغییر و لغو سفارشات خرید و فروش هستند. این الگوریتم های ساخت بازار به جای جلوگیری از تشخیص سفارشات بزرگ ، همانطور که الگوریتم های اجرا انجام می دهند ، برای تشخیص سریع وجود سفارشات بزرگ در بازار و سپس سود با پیش بینی اجرای آنها ، کار می کنند. این منجر به یک مبارزه شدید بین فناوری های هوش مصنوعی می شود که برای پنهان کردن وجود سفارشات بزرگ و فن آوری های هوش مصنوعی برای کشف آنها طراحی شده اند.

2. 5 HFT چیست؟

HFT به نوعی تجارت الگوریتمی اشاره دارد که در آن اوراق بهادار با سرعت بالا و فرکانس بالا خریداری و فروخته می شود. کمیته امور اقتصادی و پولی پارلمان اروپا (2012b) تجارت با فرکانس بالا را به عنوان "تجارت الگوریتمی در ابزارهای مالی با سرعتی تعریف می کند که در آن زمان تأخیر فیزیکی مکانیسم انتقال ، لغو یا اصلاح سفارشات به عامل تعیین کننده در زمان تبدیل می شود. گرفته شده برای برقراری ارتباط با دستورالعمل به یک محل تجارت یا اجرای معامله "(هنر 4 ، بند 2 (30a)). کمیته همچنین یک استراتژی معاملاتی با فرکانس بالا را به عنوان یک استراتژی معاملاتی توصیف می کند که شامل تجارت با فرکانس بالا است و دو مورد از پنج شرط زیر را برآورده می کند:

1. .
2. (ب) ارزش معاملات روزانه حداقل 50 ٪ از نمونه کارها است
3. (iii) نرخ لغو سفارش بیشتر از 20 ٪ است
4. (IV) اکثر مواضع گرفته شده در همان روز بی پروا هستند
5. (v) بیش از 50 ٪ معاملات یا سفارشات تخفیف یا تخفیف وجود دارد (هنر 4 ، بند 2 (30b)).

الگوریتم های تجارت مورد استفاده در HFT

از شش شکل الگوریتم های معاملاتی که در بالا مورد بررسی قرار گرفت ، سه مورد به ویژه در HFT مورد استفاده قرار می گیرند: الگوریتم های ساخت بازار ، الگوریتم های داوری و الگوریتم های جهت دار. رایج ترین آنها الگوریتم های ساخت بازار است. تجارت با فرکانس بالا و پر سرعت برای ساخت بازار مؤثر است ، به دلیل نیاز به قرار دادن مداوم ، تغییر و لغو سفارشات با توجه به تغییر در قیمت بازار و نقدینگی.

برای داوری ، بیشترین سود را می توان با الگوریتم هایی که قادر به کشف تحریف قیمت ها - فرصت های arbitrage - و اجرای سریع ترین معاملات هستند ، ایجاد کرد. در این زمینه نیز استفاده از HFT مؤثر است. این نوع تجارت الگوریتمی ، HFT ، در Flash Boys شرح داده شده است: یک شورش وال استریت توسط مایکل لوئیس ، که در سال 2014 منتشر شده است. در ایالات متحده ، نیویورک قطب تجارت سهام های فردی است ، در حالی که معاملات آتی شاخص های سهام در شیکاگو متمرکز استبشریک کابل فیبر نوری مستقیم بین این دو شهر با هدف تشویق معاملات داوری بین دو بازار خود گذاشته شد.

به طور مشابه ، در مورد الگوریتم های جهت دار ، استفاده از HFT مؤثر است که هدف دستیابی به سود معاملات در مدت زمان کوتاهی باشد.

2. 6 پیش زمینه رشد HFT برای داوری در ایالات متحده

اصلاحات نظارتی در ایالات متحده این فرصت را برای استفاده فعال تر از HFT در داوری فراهم کرد. کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده (SEC) ، از انحصار اعمال شده در معاملات سهام توسط بورس اوراق بهادار نیویورک (NYSE) و NASDAQ ، اصلاحات نظارتی را با هدف تحریک رقابت بین مبادلات اوراق بهادار ترویج کرد. در نتیجه ، از دهه 1990 به بعد ، بازارها به طور فزاینده ای تکه تکه شدند و سفارشات در تعداد بیشتری از صرافی ها یا سیستم های تجاری جایگزین (ATS) یا توسط سازندگان بازار غیر از مبادلات اجرا شد.

هرچه مکان های بیشتر - بازاریابی - جایی که یک سهام معامله می شود ، تعداد اختلافات احتمالی بین قیمت های نشانگر و بنابراین ، فرصت داوری بیشتر می شود. سرمایه گذاران به تدریج سیستم های تجاری با سرعت بالا را معرفی کردند که قادر به پاسخ سریع به تغییرات در سفارش اطلاعات کتاب هستند. در عین حال ، بازارها ، یعنی مبادلات اوراق بهادار ، خودشان نیز سرعت پاسخ سیستم های اجرای سفارش خود را به منظور تأمین نیازهای این سرمایه گذاران افزایش دادند.

با این حال ، در ژاپن ، بورس اوراق بهادار توکیو حدود 90 ٪ از کل ارزش معاملات را تشکیل می دهد ، استفاده از HFT برای داوری نسبتاً حداقل است. در عوض ، استفاده از HFT در مراکز ژاپن در الگوریتم های ساخت بازار.

2. 7 آیا HFT به سرعت نور نزدیک می شود؟

تعداد نسبتاً کمی از شرکتهای نوظهور سوئیچ های شبکه تولید می کنند که پردازش معاملات را با معادل سرعت نور امکان پذیر می کنند. در سال 2016 ، وال استریت ژورنال گزارش داد که سوئیچ های شبکه تولید شده توسط Metamako ، مستقر در سیدنی ، استرالیا و Xcelor مستقر در شیکاگو ، فقط به چهار نانو ثانیه نیاز داشتند ، یعنی چهار میلیاردمین ثانیه ثانیه برای انتقال اطلاعات مانند داده های ارسال شده از یک اعتبارنامه ارسال شدهمبادله به یک معامله گر الکترونیکی (Sprothen ، 2016). در نتیجه ، برای برخی از فرآیندهای HFT ، تجارت واقعاً به سرعت نور نزدیک می شود. آیا این بدان معنی است که رقابت برای سرعت بیشتر در HFT به پایان می رسد؟

از آنجا که سرعت تجارت تقریباً به معنای واقعی کلمه به سرعت نور نزدیک می شود ، میزان سرمایه گذاری مورد نیاز برای افزایش این سرعت به گونه ای که حتی در سطح کسری بالاتر از رقبا باشد ، به صورت نمایی در حال رشد است. با افزایش هزینه های حاشیه ای بیشتر ، انتظار می رود که شرکت های HFT در صورتی که هزینه حاشیه اینگونه سرمایه گذاری ها با بازده حاشیه ای مطابقت داشته باشد ، سرمایه گذاری های اضافی را با سرعت انجام دهند. همانطور که بعداً بحث خواهم کرد ، نسبت HFT در تمام معاملات سهام در ایالات متحده از اوج سال 2009 در حال کاهش است. برخی این را نشانه ای از این است که سرمایه گذاری در سرعت در حال حاضر دقیقاً به چنین نقطه مهمی رسیده است که در آنهزینه چنین سرمایه گذاری دیگر ارزشمند نیست. با این وجود ، در ایالات متحده ، بنگاهها هنوز هم برای دستیابی به سرعت حتی به صورت کسری سریعتر از رقبای خود که نزدیکتر به سرعت نور هستند ، رقابت می کنند. واضح است که هنوز نقطه بحرانی نرسیده است.

3 مرور توسعه تاریخی HFT در ژاپن و در سراسر جهان

3. 1 HFT برای اولین بار در ایالات متحده شکوفا شد

در ایالات متحده بود که HFT برای اولین بار محبوب شد. در اواسط دهه 2000 ، بسیاری از شرکت های HFT قبلاً در بازارهای ایالات متحده شرکت می کردند. براساس برآورد والری بوگارد از گروه TABB ، یک شرکت تحقیقاتی ایالات متحده (بوگارد ، 2014) ، درصد HFT در کلیه معاملات سهام به سرعت در نیمه دوم آن دهه افزایش یافته و تا سال 2009 به 61 ٪ رسیده بود.

با این حال ، پس از این اوج در سال 2009 ، درصد HFT در کل فعالیت بازار کاهش می یابد. رقابت بیش از حد و کاهش سود احتمالاً دلایل این کاهش بود. از بسیاری جهات ، HFT یک بازی با مبلغ صفر است و افزایش شرکت های HFT تمایل به کاهش سود هر شرکت دارد. براساس برآوردهای گروه TABB ، در سال 2012 ، صنعت HFT درآمد ترکیبی 1. 8 میلیارد دلار در بازار سهام ایالات متحده کسب کرده است. این نشان دهنده کاهش تقریبا 70 ٪ از 5. 7 میلیارد دلار به دست آمده در سال 2010 است (Tabb ، 2012).

همچنین ممکن است که کاهش ناگهانی قیمت سهام در ماه مه 2010-به اصطلاح سقوط فلش-به کاهش مشارکت در HFT تعبیه شود. پس از آن شرکت HFT Eladian Partners در سال 2012 از کار خارج شد. در سال 2014 مدیریت سرمایه Infinium دنبال شد.

تا سال 2014 ، درصد HFT به عنوان نسبت کل ارزش کلیه معاملات همانطور که توسط بوگارد تخمین زده می شود به 48. 5 ٪ کاهش یافته است. از آن زمان ، به نظر می رسد سهم HFT از ارزش معاملات نسبتاً پایدار مانده است. از آنجا که این نسبت نزدیک به 50 ٪ است ، ممکن است استنباط شود که وضعیتی وجود دارد که در آن هر تجارت شامل یک شرکت HFT از یک طرف و یک همتای غیر HFT از طرف دیگر است. اگر این نسبت بیش از 50 ٪ باشد ، پس مبارزه بین شرکت های HFT در هر دو طرف معاملات برای دستیابی به سود منجر به از بین بردن برخی از آنها خواهد شد. نسبت حدود 50 ٪ توسط برخی از ناظران به عنوان حد بالایی پایداری برای HFT در نظر گرفته می شود. طبق چنین تحلیلی ، نسبت بیش از 60 ٪ دیده شده در سال 2009 از بین رفته است و هرگز بازگردد ، زیرا این امر ناپایدار خواهد بود.

در اروپا ، فعالیت های HFT بسیار شبیه به ایالات متحده بود ، البته با تأخیر چند سال. درصد HFT به عنوان بخشی از معاملات سهام در اروپا بر اساس ارزش کل معاملات در سال 2009 29 ٪ و در سال 2010 به 38 ٪ رسید (فدراسیون جهانی مبادلات ، n. d.). پس از آن ، با این حال ، این روند به سمت پایین تر شد و تخمین زده می شود تا سال 2014 به 24 ٪ فرو رفته باشد (اوراق بهادار و بازارهای اروپا ، 2014).

3. 2 شرکت های HFT از بازارهای اشباع مانند ایالات متحده به ژاپن منتقل می شوند

گسترش HFT در ژاپن دیرتر از اروپا یا ایالات متحده رخ داده است ، جایی که سهم آن از معاملات بازار در حدود سال 2010 به اوج خود رسید. گسترش اولیه آن در ژاپن با راه اندازی سیستم معاملات سهام "Arrowhead" بورس اوراق بهادار توکیو در سال 2010 هدایت شدارائه عملکرد بالا و اطمینان از قابلیت اطمینان از طریق سرعت ، قابلیت اطمینان و قابلیت گسترش در سطح جهانی ، که همه اینها تجارت پر سرعت را تسهیل می کند. معرفی سیستم Arrowhead راه را برای HFT تمام عیار هموار کرد.

در سال 2010 ، دقیقاً همانطور که نسبت HFT در ایالات متحده از اوج خود رو به کاهش بود ، فعالیت HFT به سرعت در ژاپن گسترش یافت. این امکان وجود دارد که گسترش HFT در ژاپن نیز توسط شرکت های HFT که فعالیت های خود را به ژاپن از بازارهای اشباع ایالات متحده تغییر می دهند ، افزایش یافته و سودآوری کمتری دارند.

در تجزیه و تحلیل معاملات با فرکانس بالا در بورس اوراق بهادار توکیو (Hosaka ، 2014) ، HFT 25. 9 ٪ از تجارت سهام (مبتنی بر ارزش) را در سال 2014 نشان داد. این تقریباً معادل سطح اروپا در همان زمان است. با این حال ، پیشنهاد شده است که با توجه به به روزرسانی سیستم معاملات سهام "Arrowhead" توسط گروه Exchange ژاپن در سال 2015 ، پاورقی 3 و کوانتوم در سرعت معاملات و تعداد سرعت معاملات و تعداد افزایش سرعت معاملات و افزایش Quantum ، از آن زمان به بعد افزایش یافته است. معاملات پردازش شده. سطح فعلی HFT در ژاپن ، اگرچه پایین تر از ایالات متحده است ، اما احتمالاً بالاتر از اروپا است. لازم به ذکر است که درصد HFT به عنوان نسبت تجارت سهام در استرالیا از ژانویه تا مارس 2015 27 ٪ تخمین زده شده است (کمیسیون اوراق بهادار و سرمایه گذاری استرالیا ، 2015). از طرف دیگر ، نسبت های HFT در دو بازار آسیا ، بازارهای تجاری هنگ کنگ و سنگاپور بسیار کم است (Wheatley ، 2011) (شکل 1).

3. 3 فعالیت شرکت های HFT در بازار بسیار متمرکز ژاپن

در مقایسه با بازارهای اروپا و ایالات متحده ، بازارهای سهام ژاپنی بسیار متمرکز است ، به این معنی که سطح تکه تکه شدن بازار پایین است. این در سهم بیش از حد بورس اوراق بهادار توکیو در معاملات سهام عدالت منعکس شده است.

همانطور که با توصیف ماهیت تجارت HFT در ایالات متحده که در Flash Boys یافت می شود ، مشاهده می شود ، پراکندگی تجارت در بسیاری از بازارهای مختلف محیطی را ایجاد می کند که بنگاه های HFT را قادر می سازد از داوری سود ببرند. علاوه بر این ، تعداد زیادی از بازارها به تعداد زیادی فرصت برای شرکت های HFT برای شرکت در بازار تبدیل می شوند. به این معنا ، هرچه تکه تکه شدن بازار در یک کشور بیشتر باشد ، فرصت های سود بیشتری برای HFT فراهم می کند و برای شرکت های HFT جذاب تر است.

از این منظر ، ژاپن ، جایی که تجارت سهام تا حد زیادی در بورس اوراق بهادار توکیو متمرکز است ، ممکن است در نگاه اول به نظر نمی رسد یک بازار جذاب برای شرکت های HFT خارج از کشور باشد. این واقعیت که ، همانطور که در زیر مورد بحث قرار گرفت ، شرکت های HFT خارجی با این وجود در ژاپن بسیار فعال هستند ، شاید با اشباع بازارهای خارج از کشور توضیح داده شود و ژاپن را به عنوان مکانی که هنوز هم می توانند زنده بمانند و سود خود را ترک کنند.

3. 4 تسلط بر بازار ژاپن توسط شرکت های HFT خارجی

ژاپن در آوریل 2018 یک سیستم ثبت نام برای شرکت های HFT معرفی کرد. از 15 اکتبر 2020 ، 55 شرکت HFT که به طور رسمی از آن به عنوان "کسانی که درگیر تجارت با سرعت بالا هستند" نامیده شده بودند ، ثبت شده است. به استثنای یک شرکت ژاپنی ، دفاتر اصلی همه ثبت نام کنندگان در کشورهایی غیر از ژاپن قرار دارند (جدول 1 را ببینید). به نظر می رسد تسلط بر HFT ژاپن توسط بازیکنان خارجی نشان می دهد که شرکت های HFT از بازارهای اشباع ایالات متحده اکنون به دنبال فرصت های سود به ژاپن منتقل شده اند.

با این حال ، خاطرنشان شده است که حتی پس از این تجدید نظر ، در مورد سفارشات مشتری که توسط SOR به PTS ارسال می شود اما نمی توان در آنجا اعدام کرد و به این ترتیب به بورس توکیو منتقل می شود ، هنوز جایی برای شرکت های HFT وجود داردبرای پیش بینی و سود از ورود این دستورات ناشناخته. شکل 2 SOR و جریان سفارشات سرمایه گذار فردی را به شرکت های HFT در ژاپن نشان می دهد.

6. 4 حرکت برای معرفی پرداخت برای جریان سفارش در ژاپن

روند دیگری که می خواهم روی آن تمرکز کنم گسترش پرداخت برای جریان سفارش (PFOF) به ژاپن است ، عملی که در بین شرکت های اوراق بهادار در ایالات متحده وجود دارد. این به یک طرح اشاره دارد که به موجب آن یک شرکت اوراق بهادار سفارشات مشتری (حقوق معامله) را به سازندگان بازار مانند شرکت های HFT منتقل می کند و در عوض تخفیف (جبران خسارت) دریافت می کند.

تنظیم این طرح البته PTS شرکت امنیتی است. شرکت های HFT کمیسیون را به PTS پرداخت می کنند ، و PTS تخفیف را به کارگزار اوراق بهادار آنلاین پرداخت می کند. به عبارت دیگر ، تخفیف ها به طور غیرمستقیم از شرکت های HFT به کارگزار اوراق بهادار آنلاین از طریق PTS جریان می یابند.

تصور می شود که شرکت های HFT مایل به پرداخت تخفیف برای اطلاعات مربوط به سفارشات صادر شده توسط سرمایه گذاران انفرادی هستند زیرا این امر به آنها امکان می دهد با تجزیه و تحلیل این داده های بزرگ با استفاده از هوش مصنوعی ، دقت معاملات الگوریتمی اختصاصی خود را افزایش دهند و از آن برای اهداف مانند پیش بینی معاملات استفاده کنند. روند سرمایه گذاران انفرادی در ژاپن.

شکل 3 نشان می دهد که چگونه کارگزاران اوراق بهادار آنلاین ژاپنی تخفیف از شرکتهای HFT را تحت عملیات PFOF دریافت می کنند.

6. 5 اطلاعات در مورد سفارشات توسط سرمایه گذاران انفرادی برای شرکت های HFT بسیار ارزشمند است

ممکن است به نظر برسد که برخلاف سفارشات سرمایه گذاران بزرگ ، که می تواند حرکات قابل توجهی در بازار ایجاد کند ، سفارشات در مقیاس کوچک که توسط سرمایه گذاران انفرادی قرار می گیرد ، شرکت های HFT را با فرصت های سود کمی فراهم می کند. با این حال ، تجمع بسیاری از این سفارشات در مقیاس کوچک توسط سرمایه گذاران انفرادی می تواند تأثیر قابل توجهی در بازار داشته باشد. علاوه بر این ، سفارشات بزرگ سرمایه گذاران نهادی پس از تقسیم به بخش های کوچک توسط شرکت های اوراق بهادار ، برای جلوگیری از تأثیرگذاری بر قیمت بازار یا حتی جلوگیری از شناسایی آنها توسط سایر بازیگران بازار ، به بازار ارسال می شود. با تجزیه و تحلیل سفارشات توسط سرمایه گذاران انفرادی ، شرکت های HFT ممکن است بتوانند دقت را که می توانند بین سفارشات در مقیاس کوچک و سفارشات بزرگی که به چندین بخش تقسیم شده اند ، افزایش دهند. اگر حضور یک دستور در مقیاس بزرگ تشخیص داده شود ، آنها می توانند پیش بینی ورود بخش های بعدی سفارش تقسیم به بازار را پیش بینی کنند ، بنابراین به سود قابل توجهی می رسند.

منطقی است که به این دلایل ، اطلاعات مربوط به سفارشات ارائه شده توسط سرمایه گذاران انفرادی برای شرکت های HFT بسیار ارزشمند است ، و بنابراین آنها مایل به پرداخت هزینه برای به دست آوردن آن هستند.

6. 6 در برابر پس زمینه تجارت بدون کمیسیون

به این ترتیب ، جنبش کارگزاران اوراق بهادار آنلاین ژاپنی برای معرفی عمل به سبک ایالات متحده از PFOF بدون شک تلاش برای تأمین منابع جدید درآمد است. در سالهای اخیر ، روند روشنی به سمت کمیسیون های تجاری پایین تر (هزینه معاملات) برای تجارت سهام در سراسر جهان وجود داشته است. ژاپن نیز از این قاعده مستثنی نیست.

شرکت های اوراق بهادار برای تکمیل درآمد حاصل از کمیسیون های پایین تر به منابع درآمد دیگری نیاز دارند. به طور کلی ، اینها شامل منابعی از قبیل درآمد بهره از پول وام به مشتریان برای تجارت حاشیه ای است ، و هزینه وام سهام برای سهام وام مشتریان به سرمایه گذاران شخص ثالث که مایل به موقعیت کوتاه در آن سهام هستند ، تغییر یافت.

با این حال ، در ژاپن ، با نرخ بهره بسیار پایین ، درآمد بهره از معاملات حاشیه و هزینه وام سهام از سهام وام ، هر دو سطح بسیار پایین را غرق کرده است. در همین زمینه بود که کارگزاران اوراق بهادار آنلاین ژاپن از طریق معرفی PFOF به دنبال تأمین منبع جدید درآمد بودند. علاوه بر این ، این امکان وجود دارد که کارگزاران اوراق بهادار آنلاین ژاپن ممکن است مدلهای تجاری خود را به تدریج تغییر دهند تا شباهت بیشتری به عملکردهای سبک رابین داشته باشند. Robinhood ، یک کارگزار اوراق بهادار آنلاین (مبتنی بر برنامه) در ایالات متحده که تقریباً کاملاً بدون کمیسیون ارائه می دهد ، تقریباً تمام سفارشاتی را که از مشتریان به شرکت های HFT دریافت می کند ، منتقل می کند. تخمین زده می شود که از اوایل سال 2018 ، بیش از 40 ٪ از درآمد خود را از تخفیف از شرکت های HFT بدست آورده است.

6. 7 آیا از منافع سرمایه گذاران انفرادی محافظت می شود؟

تحت سیستم های PFOF ، شرکت های اوراق بهادار داده های بزرگی را در مورد سفارشات به شرکتهای HFT ارائه می دهند که بیشتر آنها توسط سرمایه گذاران انفرادی ارسال شده و در ازای دریافت تخفیف دریافت می کنند. این تخفیف ها توسط شرکت های اوراق بهادار برای تأمین بودجه ارائه بسترهای تجاری بدون کمیسیون به سرمایه گذاران انفرادی استفاده می شود. این طرح از نزدیک شبیه به مدل های تجاری مورد استفاده توسط پلتفرم های دیجیتال است ، که خدمات آنلاین رایگان را که توسط درآمد خارجی از تبلیغات هدفمند تأمین می شود ، به کاربران ارائه می دهد. با استفاده از داده های شخصی به دست آمده از طریق این خدمات آنلاین.

به این ترتیب ، سرمایه گذاران انفرادی به طور موثری داده های سفارش خود را به شرکت های HFT در ازای کمیسیون های تجاری پایین یا صفر ارائه می دهند. با این وجود ممکن است که از طریق این مبادله ، سرمایه گذاران انفرادی توسط شرکتهای HFT به یک محیط تجاری نامطلوب تر هدایت شوند. از این منظر ، هنوز کاملاً مشخص نیست که آیا در واقع ، سرمایه گذاران انفرادی در عوض ارزش معادل آن را دریافت می کنند. تأیید بیشتر این نکته در آینده ضروری است.

شرکت های اوراق بهادار ژاپن که تحت رژیم نرخ بهره پایین دائمی فعالیت می کنند، پایه درآمد ضعیف تری نسبت به همتایان آمریکایی خود دارند. مخصوصاً برای کارگزاران اوراق بهادار آنلاین، اهمیت تخفیف های شرکت های HFT ممکن است در نهایت حتی مهم تر از ایالات متحده باشد. اگر این ترتیب نهادینه شود، شرکت های HFT فعال در ژاپن حتی نقش مهم تری نسبت به شرکت های ایالات متحده یا جاهای دیگر در حمایت از مدل های تجاری در صنعت اوراق بهادار خواهند داشت. شرکت های اوراق بهادار و شرکت های HFT به یک سرنوشت مشترک به یکدیگر وابسته هستند.

6. 8 تحقیقات در مورد HFT هنوز در مراحل اولیه است

همانطور که در بالا نشان داده شد، با وجود اجماع نسبتاً واضح در مورد مشارکت شرکت های HFT در افزایش کارایی بازار، هنوز مشخص نیست که آیا HFT اختلالات بازار را تشدید می کند یا خیر و آیا به منافع سرمایه گذاران دیگر از جمله سرمایه گذاران فردی آسیب می رساند یا خیر. این عدم قطعیت بدون شک تا حدی به دلیل عدم وضوح در مورد ماهیت واقعی HFT است که در سرعت ها و فرکانس هایی انجام می شود که درک انسان را به چالش می کشد. هم برای رگولاتورها و هم برای دانشگاهیان، تحقیق در مورد HFT هنوز در مراحل اولیه است.

با این حال، با پیشرفت تحقیقات در مورد موضوع، و مشخص شدن محاسن و کمبودهای HFT، شاید HFT بتواند به عاملی تبدیل شود که به توسعه بیشتر بازار و مدل های تجاری جدید برای صنعت اوراق بهادار کمک می کند، مانند مواردی که در گذشته توضیح داده شد. بخش. در این زمینه، پیشرفت های بیشتر در تحقیقات HFT قابل استقبال است.