پنج درس ارزشمند در مورد سرمایه گذاری با ارزش

سرمایه گذاران زیادی وجود ندارند که در طول دهه ها سرمایه شان را دو رقمی کرده اند و سرمایه گذارانی که این کار را انجام می دهند از قبل به خوبی شناخته شده اند (یعنی آن فرد اهل اوماها). با این حال، در یک دفتر کوچک بالای یک فروشگاه تاکو، مردی وجود دارد که یک صندوق تامینی به نام Arlington Value را اداره می کند که مزیت خود را در سادگی، تفکر بلندمدت و قدرت ترکیب در سرمایه گذاری با ارزش نشان داده است.

Arlington Value تیم بزرگی از تحلیلگران ندارد. آن ها الگوریتم های پیشرفته ی یادگیری ماشینی را اجرا نمی کنند یا از داده های ماهواره ای باطنی بهره برداری نمی کنند و حتی یک مدرک دیپلم متمایز روی دیوارهایشان وجود ندارد.

با این حال، ارزش آرلینگتون 18. 36٪ CAGR در طول 11. 5 سال بازدهی داشته است و صندوق اصلی آن، AVM Ranger Fund، از سال 2008 بازدهی شگفت انگیز 37. 9٪ را داشته است. مرد پشت این اعداد آلن میچام است.

من تمام آخر هفته گذشته را صرف نوشتن نامه های او کردم (s/o به Focused Compounding برای پست) و تعداد زیادی تکه برای به اشتراک گذاشتن وجود دارد. من پیش رفتم و بینش میچم را کمرنگ کردمپنج درس تکراریاز نامه های او (از سال 2008 تا 2017) که ارزش بررسی دارد. بیا شروع کنیم!

"من با این ایده که اطلاعات بیشتر همیشه بهتر است مخالفم."- نامه 2008

این ممکن است زمانی که شما این مطلب را از یک "منبع اطلاعاتی" در مورد سرمایه گذاری می خوانید، عجیب به نظر برسد، اما من را تحمل کنید. میچم مدرسه قدیمی است. او روزنامه های چاپی می خواند و از رسانه های خبری مالی پرهیجان که در تلویزیون و اینترنت یافت می شود دوری می کند. وارن بافت، والتر شلوس و تعداد بی شماری سرمایه گذاران ارزشی دیگر از روش های مشابهی پیروی می کنند (یعنی بافت کامپیوتری در دفتر خود ندارد).

ما می دانیم که سرمایه گذاران موفق هنر "کمتر بیشتر است" را تمرین می کنند، اما چرا دقیقاً این کار را انجام می دهند؟لبه چیست؟

مزیت در تفکر روشن و ذهنی بی نظم یافت می شود. مغز ما هر روز ظرفیت بسیار زیادی برای تصمیم گیری دارد. پرتاب این انرژی به چندین رسانه - خواندن وبلاگ های زیاد، دنبال کردن سرمایه گذاران زیاد، تماشای Mad Money - ظرفیت مغز ما را برای تصمیم گیری کامل در مورد سؤالات مهم کاهش می دهد. میچم در نامه سالانه خود در سال 2010 به این موضوعات می پردازد و می گوید (تاکید از من است)

موج پیوسته اطلاعات همراه با فشارهای عملکرد کوتاه مدت می تواند سرمایه گذاری منطقی بلندمدت را تا مرز انقراض سوق دهد. دسترسی آسان به اطلاعات، و ماهیت میان وعده مصرف آن، نشان می دهد که نظم دادن به خلق و خوی فرد با نیاز به انرژی و عمل رقابت می کند.

هرچه اطلاعات کمتری مصرف کنید ، زمان بیشتری برای اندیشیدن در مورد چند بیت مهم که واقعاً مهم هستند ، فکر می کنید.

"فروش دشوار است ، و سابقه آهنگ من نشان می دهد که معمولاً یک اشتباه است."- نامه 2010

در یک دنیای کامل ، ما مشاغل را با تیم های مدیریتی دوست داریم که می دانند چگونه سرمایه را به خوبی تخصیص دهند ، و سپس می نشینیم. متأسفانه ، بخش کوچکی از شرکتهای دولتی این معیارها را رعایت می کنند ، و حتی پس از آن ، نشستن و نگه داشتن آن بسیار دشوار است. در نامه خود در سال 2010 ، مچام به موضوع فروش گفت: (تأکید معدن):

دیدگاه من در مورد فروش شبیه به ادعای ورزشی قدیمی است ، "بهترین دفاع یک جرم خوب است". پرفروش ترین رشته یک رشته خرید استینگ است - که تجزیه و تحلیل مناسب با قیمت معامله را زوج می کند.

مچام تحقیر خود را از فروش از طریق مثال خود در فروش Autozone در سال 2010 برجسته می کند - فروش وی اعتراف می کند اشتباه بوده است.

در آن زمان ، Autozone (AZO) 18 ٪ از نمونه کارها صندوق را تشکیل می داد (چیزی که بعداً به آن لمس خواهیم کرد). Mecham با قیمت متوسط 155. 67 دلار در هر سهم فروخته می شود. اگر مچام سهام خود را تا پایان سال نگه داشته بود ، می دید که قیمت سهام به 272. 59 دلار در هر سهم صعود می کند (این برای افزایش 75 درصدی قیمت مناسب است). عقب 20/20 است ، بنابراین این افزایش قیمت سهام نیست که من می خواهم آن را برجسته کنم ، بلکه تجزیه و تحلیل پس از مرگ Mecham در آزو است:

ما سالهاست که AZO را دنبال کرده ایم و متعلق به آن بوده ایم و ویژگی های ذاتی تجارت را تحسین می کنیم-یک موقعیت پیشرو در بازار ، ویژگی های بادوام و ضد چرخه ، چشم انداز رشد قوی و یک رکورد مدیریتی چشمگیر از تخصیص سرمایه.

Mecham با همه این شخصیت ها (البته برای یک تجارت عالی دیگر در BRKB) یک تجارت را به فروش رساند و از انجام این کار پشیمان شد. مشاغل بزرگ را نگه دارید.

ما از اقدامات نادر (و تفسیر) حمایت می کنیم و با صبر و حوصله منتظر فرصت های استثنایی هستیم.- نامه 2010

Takeaway شماره 3 نتیجه ای از پسر عموی فوق است زیرا شما نمی توانید یکی از آنها را بدون دیگری داشته باشید.

اگر توانایی صبور بودن ندارید ، هیچ کاری نکنید و منتظر فرصت ها باشید ، هرگز نمی توانید به مشاغل عالی ادامه دهید. برای دستیابی به اثرات قدرتمند ترکیب ، عدم فعالیت یک مهارت ارجح نیست ، ضروری است.

اگرچه سرمایه گذاران ارزش در مورد ضرورت دوره های طولانی عدم فعالیت صحبت می کنند ، اما دلایل انجام این کار همیشه مشخص نیست. Mecham (مانند بسیاری از مدیران ارزش موفق) فقط با قیمت های عمیق تخفیف خریداری می کند - که به طور معمول در دوره های بدبینی شدید بیان می شود. در نامه خود در سال 2014 ، مچام در مورد عمل مهم خود در نشستن روی دستان خود صحبت می کند (تأکید بر معدن):

دفتر ما بیشتر شبیه یک کتابخانه متروکه است که چند زن و شوهر از آن در اطراف خود قرار دارند. ما هنوز با فضیلت تیم های تحلیلگر و جلسات سرمایه گذاری روبرو نشده ایم. ما مدرسه قدیمی هستیمما بیشتر فقط در اطراف خواندن ، فکر کردن و انتظار می نشینیم. یک کوئیپ توسط استنلی Druckenmiller روند ما را به بهترین وجه توصیف می کند: ‘من دوست دارم بسیار صبور باشم و بعد وقتی چیزی را می بینم ، کمی دیوانه شوید.

فعالیت مکرر نه تنها منجر به کاهش عملکرد می شود ، بلکه به هزینه های بالاتری برای انجام کار (یعنی کمیسیون ها و مالیات ها) نیز تبدیل می شود. اما چرا عدم فعالیت اینقدر سخت است؟= دو دلیل اصلی به ذهن متبادر می شود: امنیت شغلی و فشارسنج اندازه گیری.

در مورد دیدن شخصی (یا گروهی از افراد) هاله ای از مشروعیت وجود دارد که به طرز وحشیانه ای مشغول کار هستند. اگر به شخصی برای انجام کار پرداخت می کنید ، احتمالاً ذهن شما در دیدن آن شخص در محل کار سهولت خواهد داشت. این به اولین دلیلی است که چرا غیرفعال ماندن اینقدر سخت است: امنیت شغلی. بیشتر مدیران پول شاخص های کمد هستند. به عبارت دیگر ، آنها این شاخص را تا حد امکان در آغوش می گیرند تا دارایی های مشتری در جریان باشد. و اگر خود را در کفش های مدیر متوسط پول قرار دهید - این منطقی است. اگر دارایی های آنها مطابق با شاخص (بالا یا پایین رفتن) باشد ، مکالمه بسیار ساده تر است. صحبت کردن بسیار سخت تر است که بازار در حال افزایش است و نمونه کارها شما در همان بازه زمانی راکد (یا خدای ناکرده) است.

در کنار این عصا از امنیت شغلی ، بیشتر مدیران - چه از طریق ضربه خود و چه از طرف مشتری خود - خود را در یک بازه زمانی کوتاه اندازه گیری می کنند. به عنوان مثال ، اگر مشتری ها انتظار دارند که از سه ماهه یا ماهانه بهتر عمل کنید ، مدیر چگونه تصمیمات خود را بر اساس سرمایه گذاری ها پایه گذاری خواهد کرد؟اندازه گیری های سه ماهه یا ماهانه منجر به سبقت می شود ، خیلی زود فروخته می شود و به موقعیت های خطرناک تر می رسد تا بازده های افزایشی بالاتر را در یک بازه زمانی کوتاه تعقیب کنند. این غذای سوم با نقل قول زیر از Phil Carret به بهترین وجهی شگفت زده می شود:

گردش مالی معمولاً نشانگر عدم قضاوت است. فهمیدن اینکه چه زمانی باید هر چیزی را بفروشید بسیار دشوار است.

ارزش سرمایه گذاری ارزش شماره 4: تمرکز روی بلند مدت - بازی برای نگه داشتن

ایده ها و سیاست های ما همه با یک هدف در ذهن ساخته شده اند: پرورش فرهنگی که تصمیم گیری منطقی را ترغیب می کند که در نهایت منجر به بازده های تنظیم شده با ریسک می شود.- نامه 2012

اگر یک غذای آماده وجود داشته باشد که بیشترین ذکر در کل نامه های Mecham باشد ، شماره 4 بود. بازی برای Keeps.

Mecham به طور معمول بر اهمیت یک طرز فکر مانند مالک و تأثیر آن بر موفقیت سرمایه گذاری بلند مدت تأکید می کند. نه تنها یک ذهنیت مانند مالک ، چارچوب زمانی را به عنوان یک سرمایه گذار تغییر می دهد ، بلکه شما را مجبور می کند هنگام نگاه به مشاغل ، آنچه را که به آن اهمیت می دهید تغییر دهید. تمرکز بر روی سرمایه گذاری بلند مدت (به عنوان مثال ، نگه داشتن مشاغل برای چند دهه اعشاری) منجر به کاهش طبیعی در سطح اهمیت شما در نتایج سه ماهه (درآمد "ضربان") ، سرسرهای کوتاه مدت و فشرده سازی های موقتی در درآمد و حاشیه می شود. بشروقتی فکر می کنید طولانی مدت ، همه اینها مهم نیست. بیش از این ، اگر به این شکل فکر می کنید ، شروع به سؤال خواهید کرد که چرا دیگران حتی از راهنمایی های سه ماهه درخواست می کنند.

Mecham این کریستال را روشن می کند وقتی که در مورد مجموعه ذهن بلند مدت در نامه خود در سال 2014 ، نوشتن (تأکید بر معدن) بحث می کند:

اول و مهمتر از همه ، ما ذهنیت یک صاحب مشاغل را که برای نگهبانان خریداری می کند ، اتخاذ می کنیم. برای ما این بدان معنی است که فکر کردن در مورد قدرت ماندن ، تهدیدات رقابتی ، اقتصاد و مقایسه قیمت با ارزش ... ما فکر نمی کنیم "ضربان" سه ماهه از ارزش ذاتی آلمانی باشد.

به عبارت دیگر ، تغییر بازه زمانی که در آن فکر می کنید در مورد سرمایه گذاری ها فکر می کنید ، بیشتر وقت خود را صرف فکر کردن در مورد موارد فوق به جای معیارهای سه ماهه می کنید که همه افراد دیگر روی آن متمرکز هستند. Mecham این نقطه را به خانه چند صفحه بعد منتقل می کند و ادعا می کند:

من معتقدم بزرگترین تفاوت (و مزیت اصلی ما) بین آرلینگتون و صندوق متوسط توانایی ما در اجرای چارچوبی برای تجزیه و تحلیل مشاغل مانند صاحبان بلند مدت است.

ارزش سرمایه گذاری ارزش شماره 5: غلظت (تنوع نیست) برای عملکرد بهتر است

نتیجه یک سبد متمرکز است که نسبت به شاخص ها بی ثبات تر است - وضعیتی که توسط افراد غیر روحانی و وال استریت به خوبی تحمل نمی شود.- نامه 2010

پنجمین و آخرین غذای آماده سازی (مسلماً) برای سرمایه گذاران که به دنبال بهتر از بازار در طولانی مدت هستند ، مهمترین است.

غلظت دارایی ها به همان اندازه که در جامعه سرمایه گذاری قرار می گیرد ، ضد جبران است. همانطور که قبلاً هم اشاره کردم ، بیشتر مدیران پول این شاخص را در آغوش می گیرند و در 30 ، 40 یا 100 سهام سرمایه گذاری می کنند. این دستور العمل به طور متوسط است ، چیزی که آلن در اوایل وجود صندوق خود تشخیص داد.

Mecham یک نمونه کارها متمرکز در حدود 12 - 15 مشاغل را در خود نگه می دارد. او نمی ترسد درصد زیادی از سرمایه صندوق خود را به چند نام منتخب اختصاص دهد. به عنوان مثال ، ما قبلاً دیدیم که مکام 18 ٪ از بودجه خود را به Autozone اختصاص داده است. حتی 18 ٪ در مقایسه با بزرگترین سرمایه گذاری Mechem در طول نامه های وی ، کمرنگ است. در سال 2011 ، مچام برکشایر هاتاوی را 50 ٪ در صندوق خود قرار داد. این یک موقعیت پنج ٪ صفر است. در حقیقت ، مکام تا آنجا پیش رفت که به حاشیه رفت تا سهام بیشتری از Berkshire Hathaway (هزینه 1. 5 ٪ حاشیه) را خریداری کند - در بزرگترین موقعیت صندوق خود استفاده کرد. بیشتر مدیران در حال اجرا پس از حرکتی مانند آن ، در تماشای خودکشی شغلی خواهند بود. اما ، همانطور که مکام نشان می دهد ، این منطقی بود (تأکید معدن):

مدیریت صندوق متعارف برای موقعیت های بسیار متمرکز ، دلهره ای دگماتیک را در خود جای داده است. نیازی به گفتن نیست ، ما دیدگاه دیگری داریم. برای ما ، به عنوان یک صاحب BRK ، تحقیر غلظت کاملاً غیر منطقی است زیرا BRK تنوع فراوانی را در اختیار دارد و در معرض مشاغل ، بخش ها و تخصیص دارایی های مختلف قرار می گیرد.

این منطق مطابق با ادعای قدیمی بافت در تنوع کافی است که در آن وی توصیف داشتن چند مشاغل محلی در شهر شما به عنوان تنوع مناسب است. اگر صاحب چند مورد از بهترین عملیات در شهر هستید ، آیا این به درستی متنوع تلقی نمی شود؟البته. به نوعی هنگام ورود به بازارهای مالی ، همان فلسفه از پنجره بیرون می رود. نمونه کارها از 10-15 شرکت های تحقیق شده که با قیمت های سطل چانه زده خریداری شده اند ، به همان اندازه استراتژی سرمایه گذاری ریسک کم است. مچام این کار را به LP خود هنگام قلم (تأکید بر معدن) تأکید می کند:

در حالی که نمونه کارها متمرکز ما گاهی اوقات مورد انتقاد جریان اصلی مالی قرار می گیرد ، ما فکر می کنیم داوری ها فاقد ماده هستند. ما یک صندوق ریسک پذیر هستیم و به دنبال سرمایه گذاری های نوع کم خطر هستیم در حالی که وجوه دیگر شبیه به یک جرم اجرا و اسلحه است که به طور معمول باعث می شود عکس های کم درصدی باشد.

اگر می خواهید در طولانی مدت بازار را شکست دهید ، باید شرط بندی های متمرکز را در شرکت هایی که فکر می کنید بازده بالاتری در سرمایه آنها نسبت به بازار عمومی کسب می کنند ، به ویژه در مورد سرمایه گذاری ارزش گذاری کنید. این شرط بندی های متمرکز را با یک افق زمانی بلند مدت و عزم ثابت برای انجام هیچ کاری انجام دهید و تقریباً در راه کلون کردن آلن مچام هستید.

در اینجا پیوند همه نامه های سرمایه گذاری ارزش آرلینگتون از طریق ترکیب متمرکز است.