چرخه ها و دوره های بازار

چرخه های بازار ، حرکت در سفر از غرور به ناامیدی

بن Byrom مدیریت سرمایه گذاری اختیاری

06 ژانویه 23 |مدیریت سرمایه گذاری اختیاری

سرمایه گذاران در سال 2022 با افزایش تورم ، افزایش نرخ بهره ، بانکهای مرکزی هوس ، تضعیف اطلاعات اقتصادی ، اختلال در زنجیره تأمین ، شکستگی روابط تجاری ، درگیری در اروپا و بحران انرژی ، با افزایش تورم ، افزایش نرخ بهره ، بانکهای مرکزی هولناک ، تضعیف داده های زنجیره تأمین ، شکستگی در اروپا! انتقال به یک محیط ژئوپلیتیکی اقتصادی و کلان متفاوت در حال انجام است و زمان آن رسیده است که با آنچه ممکن است برای سرمایه گذاران موجود باشد و نحوه قصد حرکت در آن ، به آن دست یابیم.

مفسران بازار همواره سعی کرده اند با اوقات گذشته موازی را به خود جلب کنند تا به سرمایه گذاران ایده ای از آنچه ممکن است محیط سرمایه گذاری به نظر برسد ، ارائه دهد. به عنوان مثال ، شباهت ها (و تفاوت ها) با مشکلاتی که امروز و 1970 با آن روبرو هستیم (به مقاله "درس های 70s" ما مراجعه کنید). اما شرایط مالی هرگز دقیقاً یکسان نیست ، بنابراین شرط بندی بر نتایج مشابه ممکن است نتایج مورد انتظار را به همراه نکند.

در حالی که ما اعتقاد نداریم که تاریخ دقیقاً تکرار می شود ، تقریباً مطمئناً قافیه ها است ، و سرمایه گذاران باید از پیشگویی برجسته در این نمودار توجه کنند.

داده ها: S & P500 در $ shiller کیپ 1928-2022 ، فواصل ماهانه. منبع: بلومبرگ و https://www. multpl. com/shiller-pe ، گردآوری ژانویه 2023

برای کمک به توضیح نظر خود ، ما مشاهدات زیر را بیان می کنیم:

دوره هایی وجود دارد که روند بازار (خط سیاه) به سمت بالا است. در حالی که این دوره ممکن است با رکودها سوراخ شود ، ماهیت چند ساله صعود به این معنی است که آنها بازارهای گاو نر سکولار هستند. همچنین دوره هایی وجود دارد که بازار یا سقوط می کند یا به صورت بی ثبات به پهلو می رود (به رنگ قرمز برجسته می شود). باز هم ، ماهیت چند ساله آنها دلالت بر این دارد که آنها بازارهای خرس سکولار هستند. این بازارهای خرس سکولار همیشه زمانی شروع شده است که ارزش گذاری ها-با استفاده از نسبت قیمت به درآمد به صورت چرخه ای [I] (CAPE) اندازه گیری می شوند-به یک سکولار بالا رسیده اند. آنها به پایان می رسند که کیپ از پایین خارج شود ، به طور معمول در محدوده دو رقمی دو رقمی / اواسط تا بلند. بازار 2021 با یک کیپ بیش از 38. 5 برابر (دومین بالاترین امتیاز ثبت شده از سوابق این طبیعت محاسبه شده است).

آیا این در حال حاضر سکولار بالا است و آیا ما در ابتدای بازار خرس چند ساله دیگر هستیم؟

با توجه به پس زمینه کلان اقتصادی ، تغییر در تفکر بانک مرکزی و ارزیابی در سال 2021 ، احتمال زیاد است. برای کمک به درک چگونگی حرکت به بهترین شکل ممکن برای حرکت در آینده ، ما به آخرین بازار خرس سکولار بین سال 2000-2009.

During this time the market lost 54% from peak to trough and its CAPE (valuation) went from over 44x to under 14x (a fall of>68 ٪). در طی این نه سال ، ما شاهد دو بازار خرس چرخه ای (12/1999 - 07/2002 ، -50 ٪ و 10/2007- 03/2009 ، -56 ٪) و یک بازار گاو نر چرخه ای بودیم.

بازار گاو نر سکولار که در سال 2000 به سطح بالایی منتهی می شود ، شباهتی با بازار گاو نر سکولار که در سال 2021 به پایان رسید ، داشت ، به این ترتیب که توسط سهام فناوری هدایت می شد. پتانسیل آسمان آبی اینترنت تخیل سرمایه گذاران را به خود جلب کرده بود و پایه های "Dot. com Boom" را تعیین می کرد. با این حال ، علی رغم پاکسازی خوب در بازار خرس چرخه ای که به دنبال آن بود ، فناوری در طی پنج سال بازار گاو نر که در سال 2002 شکل گرفت ، عقب افتاد. این بازار عمدتاً توسط مواد (معدن) و شرکت های انرژی هدایت می شد. چرا کم کاری؟- بخش بزرگی از پاسخ مربوط به شروع ارزیابی ها است.

برای کمک به نشان دادن نکته ای که خواهیم دید که چگونه یکی از عزیزان بازار سهام دوره Dot. com در کل دوره 2000-2009 به نمایش در آمده است.

منبع: Factset ، گردآوری شده در ژانویه 2023

از زمان IPO خود در دهه 1980 مایکروسافت بازده استثنایی را تحویل داده و بنیانگذار خود را بیل گیتس به یکی از ثروتمندترین افراد روی کره زمین تبدیل کرده است. با این وجود ، دوره ای وجود داشت که قیمت سهام به مدت 9 سال پس از غرق شدن از سطح بالا در سال 2000 ، پیش از آنکه با بازار در سال 2009 پس از بحران مالی ، به علی رغم رشد مداوم درآمدها ، سودها ، جریان های نقدی و درآمدها ، از طرف آن غرق شود ، پیگیری کرد. هر سهم در طول دوره.

منبع: Factset ، گردآوری شده در ژانویه 2023

ارزیابی ها و احساسات سرمایه گذار نقش مهمی را ایفا کرد. رکود اقتصادی که در سال 2000 آغاز شد و سرمایه را از رشد به Defensives تغییر داد ، گرانترین سهام در قیمت سقوط کرد. اما حتی هنگامی که بازار سهام در سال 2003 قیمت مایکروسافت به سادگی با کمترین عملکرد بخش و بازار وسیع تر تا زمانی که قیمت آن به درآمد (P/E) ارزیابی شود ، در حدود 10 برابر است.

منبع: Factset ، گردآوری شده در ژانویه 2023

احساسات سرمایه گذاران نیز در این دوره بر مایکروسافت تند شد. استیو بالمر در اوایل سال 2000 فرمان را به دست گرفت. شخصیتی تفرقه انگیز که در نهایت یک فرهنگ سمی را مدیریت می کند. سوابق او با تعدادی از تصمیمات ضعیف که اغلب منجر به راه اندازی محصولات ناموفق، از دست دادن روندهای جدید صنعت، در حالی که میلیاردها دلار برای خریدهایی که باید حذف می شدند، خدشه دار شود. در حالی که این «بهترین ساعت» مایکروسافت نبود، بالمر به اندازه کافی به حق خود رسید - آفیس، آفیس 365، آژور، ایکس باکس و (در نهایت) ویندوز فون - تقریباً چهار برابر درآمد، سود ناخالص بیش از سه برابر و جریان های نقدی رایگان.

سرمایه گذاران تمایل دارند که بخواهند با آخرین جنگ بجنگند و بدون فکر زیاد برای ارزش گذاری، به کاهش قیمت سهام موفقیت های قبلی بپردازند. اگر احتمال دارد بازار خود را به یک مضرب دو رقمی بالا/پایین تقلیل دهد، چرخش به سهامی که ارزش آنها به این هدف نهایی نزدیکتر است تا حدودی منطقی است. البته، نباید صرفاً به خاطر ارزش گذاری سهام «ارزان» بخرد - می خواهد اطمینان داشته باشد که به دام ارزش نمی رود. برای آنچه که ما مطلوب می دانیم، لطفاً قسمت 2 از 3 قسمت به روز رسانی سرمایه گذار جهانی تراشه آبی را که در ماه می سال گذشته منتشر شد، بخوانید.

برای ادامه توضیح ما از آنچه در بازار نزولی سکولار 2000-2009 کار می کرد و چه کار نمی کرد، مجموعه ای مشابه از نمودارها را در مورد کسب و کار اصلی مصرف کننده Unilever که با 8. 41 پوند یا 13. 25 برابر درآمد در طول اوج معامله می شد، گردآوری کرده ایم. از حباب دات کامزمانی که بازار نزولی دوره ای در سال 2002 به پایین ترین سطح خود رسید، یونیلور با قیمت 14. 08 پوند (67+ درصد) معامله می شد. بازار صعودی 2002-2007 شاهد تجارت ULVR تا 18. 90 پوند یا 18. 6 برابر بود، بنابراین چیزی برای شرکت در طول بحران بزرگ مالی وجود داشت، اما فروش قابل اعتماد و جریان های نقدی آن به این معنی بود که نوسانات کمتری برای شرکت وجود داشت. زمانی که همه کاهش یافتند، پایین ترین سطح ماهانه ULVR هنوز +57٪ در 13. 18 پوند از قیمت اولیه آن در سال 2000 بود، با معاملات سهام با درآمد کمی بیش از 10 برابر.

منبع: Factset ، گردآوری شده در ژانویه 2023

مشخصات رشد مالی یونیلور در همان دوره زمانی مشابه مایکروسافت نیست، با این حال عملکرد قیمت سهام در مقیاس متفاوتی بود.

منبع: Factset ، گردآوری شده در ژانویه 2023

این امر به این تئوری اعتبار می دهد که مهم نیست روایت سرمایه گذاری یا نمایه رشد کسب و کاری که می خواهید مالک آن باشید چقدر قانع کننده باشد، ارزش گذاری که در آن سرمایه گذاری خود را خریداری می کنید تا حد زیادی نتیجه را تعیین می کند. درسی نه چندان متفاوت که از طریق مطالعه ما در دهه 1970 به ما آموخته شد (برای پیوند آن مقاله به بالا مراجعه کنید).

دو موازی از زمان های گذشته ترسیم شد و دو درس مشابه ذکر شد و ما مطابق با آن عمل می کنیم.