چگونه شرایط امروز با پایین بازار سهام گذشته مقایسه می شود

بسیاری از نشانگرهای اصلی یک بازار خرس با تورم هنوز هم از دست رفته اند-ضعف اقتصادی واقعی ، چند نشانه ای که بانک مرکزی آماده حرکت به سمت تسکین است ، و هنوز هم بازپس گیری زیاد از سهام فراتر از کشش مستقیم نیستاز افزایش نرخ بهره.

امسال بازارهای سهام جهانی بیش از 17 درصد کاهش یافته است زیرا بانک های مرکزی با سرعت سفت شدن به تورم قوی پاسخ دادند. آیا سهام به اندازه کافی سقوط کرده است تا قسمت پایین بازار را ببیند یا درد بیشتری در پیش است؟یک دیدگاه که هنگام بررسی این سؤال مفید واقع شده ایم ، مقایسه شرایط امروز با پایین بازار سهام عدالت محور است.

بازارهای خرس به طور معمول در یک دنباله آشکار می شوند: 1) افزایش نرخ بهره قیمت سهام را پایین می آورد ، زیرا هر جریان نقدی در آینده با بازده بالاتر به زمان حال تخفیف می یابد. 2) نرخ های بالاتر و رشد عدم اطمینان اقتصادی پول را از دارایی های پرخطر خارج می کند و با افزایش حق بیمه خطر ، قیمت سهام را بیشتر می کند. و 3) ترکیبی از تأثیر افزایش نرخ تخفیف ، حق بیمه ریسک و کاهش قیمت دارایی منجر به کاهش فعالیت و درآمد اقتصادی می شود و فشار نزولی بیشتری به سهام ایجاد می کند.

پایین عدالت به طور معمول تا 1 نمی آید) یک دوره معنادار برای کاهش کافی برای جبران حرکت منفی اقتصادی وجود دارد ، و 2) قیمت سهام به اندازه کافی کاهش می یابد که سرمایه گذاران برای عقب نشینی از منحنی ریسک و خرید سهام انگیزه دارند. اولی به طور معمول بدان معنی است که بانکهای مرکزی ارزیابی می کنند که کند شدن فعالیت اقتصادی به اندازه کافی بزرگ بوده است تا تورم را تحت کنترل خود بازگرداند. و دومی به این معنی است که سهام به طور معمول بسیار بیشتر از توجیه نرخ بهره بالاتر کاهش می یابد ، و در نتیجه ارزیابی هایی که به اندازه کافی کم است تا سرمایه گذاران را به عقب برگرداند.

وقتی امروز به شرایط نگاه می کنیم ، نشانگرهای معمولی یک بازار سهام در پایین هنوز وجود ندارند. تورم بسیار زیاد است ، و اقتصاد نسبتاً قوی باقی می ماند ، به گونه ای که به نظر می رسد که یک فدرال رزرو احتمالاً به نظر نمی رسد (در حال حاضر فدرال رزرو فقط نشان داده است که سفت شدن آن را کند خواهد کرد). و علی رغم افت قیمت سهام ، بازده های بلند مدت انتظار می رود که بازده ها در مقایسه با اوراق قرضه و پول نقد ضعیف به نظر برسند.- پیش از این که سهام یک کف پیدا کنید و صعود پایدار را شروع کنید.

در جدول زیر شرایط اقتصادی و قیمت گذاری سهام در اطراف فرورفتگی های بازار خرس محور تورم در ایالات متحده (به عنوان مثال ، مواردی که نگرانی های مربوط به تورم بالا باعث سفت شدن فدرال رزرو شده است که منجر به فروش سهام می شود) است. تورم به طور معمول یک شاخص عقب مانده است. راهپیمایی های سهام به طور معمول از زمانی که تورم هنوز زیاد است آغاز شده است. درعوض ، تظاهرات از زمانی آغاز می شود که بانک های مرکزی ضعف اقتصادی معنی دار را می بینند و به تجهیزات دنده ای تغییر می کنند تا جلوی رکود را بگیرند و هنگامی که بازارهای سهام عدالت از طریق بازپرداخت معنی دار عبور کرده اند.

موارد تاریخی نیز نشان دهنده جایی است که می توانیم اشتباه کنیم. موارد اصلی که پای دیگری را در بازار مشاهده نکرد ، الف) هنگامی که تورم کاملاً توسط عوامل گذرا محقق شد و بانک مرکزی نیازی به کاهش سرعت برای به دست آوردن تورم در زیر هدف (مانند سال 2018) و ب) ندارد. بانک مرکزی تصمیم گرفت تا تورم را بسیار داغ تر کند (در اواخر دهه 60 و همچنین در موارد بازار در حال ظهور مانند ترکیه ؛ ما یک جدول سنتز بازارهای خرس تورمی را در بازارهای خارج از ایالات متحده در پایان این گزارش شامل می کنیم). ما در حال تماشای نشانه هایی هستیم که ممکن است در هر یک از این موارد باشیم. از هم اکنون ، خطر این نتیجه هنوز هم برای ما نسبتاً کم به نظر می رسد.

در بقیه این گزارش ، ما با جزئیات بیشتر در مورد رانندگانی که در بالا توضیح دادیم در مورد پایین بازار خرس محور تورم در طول زمان بحث می کنیم. همانطور که اشاره شد ، ما بازارهای خرس را که تورم بالا یک راننده کلیدی مانند 1987 و 2009 نبود ، حذف می کنیم و با توجه به اینکه نگرانی های تورم نسبتاً محدود در سال 2018 بوده است ، ما نیز آن دوره را حذف می کنیم. در هر نمودار ، سه ماه قبل از فرورفتگی در بازارهای سهام به رنگ قرمز برجسته می شود.

یک دوره معنی دار از رشد ضعیف یک ویژگی مشترک در پایین سهام است ، اما رشد امروز هنوز تقریباً طبیعی به نظر می رسد

رشد به طور معمول پایین تر از پتانسیل های موجود در بازار سهام عدالت محور است ، زیرا فدرال رزرو معمولاً برای سهولت و تبدیل بازار باید شرایط ضعیفی را ببیند. استثناء اصلی سال 1984 بود - اقتصاد در حال رشد متوسط بالاتر از پتانسیل بود اما سریعاً از بین می رود ، همانطور که در نمودار زیر نشان داده شده است ، و همانطور که در نمودار بعدی نشان می دهیم ، بیکاری نسبتاً زیاد بود. امروز ، ما دوره ای از رشد بسیار قوی را پشت سر می گذاریم و اکنون اقتصاد تعدیل شده است اما هنوز هم در حال گسترش است.

به همین ترتیب ، اشتغال به طور معمول ضعیف است که به پایین بازار خرس با تورم تبدیل می شود. بیکاری بالا هم یک شاخص است و هم علت کاهش رشد و تورم ، و انگیزه دادن به فدرال رزرو برای قدم گذاشتن و پشتیبانی از اقتصاد و در عین حال به ایجاد شرایط کم تورم که به بانک مرکزی امکان انجام این کار را می دهد ، کمک می کند. امروزه بیکاری در حدود پایین ترین زمان است و بازارهای سخت کار عامل اصلی رشد دستمزد بالا و تورم بالای مقاوم است.

پایین بازار سهام به طور معمول تا زمانی که پیامدهای سخت گیری تخفیف پیدا نکند ، پدیدار نمی شوند. این هنوز اتفاق نیفتاده است

همانطور که در بالا مورد بحث قرار گرفت ، بازارهای خرس سهام (و فرورفتگی آنها) به طور معمول به ترتیب انجام می شود. اول ، نرخ بهره بالا می رود و قیمت سهام را از طریق تأثیر نرخ تخفیف در جریان نقدی آینده کاهش می دهد. نرخ های بالاتر و عدم اطمینان اقتصادی در حال رشد ، به نوبه خود ، شروع به بیرون کشیدن پول از دارایی های خطرناک می کند و با افزایش حق بیمه خطر ، قیمت سهام را پایین می آورد. آخر اینکه ، ترکیبی از تأثیر افزایش نرخ تخفیف ، حق بیمه ریسک و کاهش قیمت دارایی منجر به کاهش فعالیت و درآمد اقتصادی می شود و فشار نزولی بیشتری بر روی سهام ایجاد می کند. فرورفتگی ها هنگامی رخ می دهد که یک امتیاز مجدد در قیمت گذاری سهام وجود داشته باشد به گونه ای که انتظار می رود ضعف در اقتصاد و حق بیمه خطر زیاد باشد ، پس از سهولت بانک مرکزی به اندازه کافی برای جبران رکود ، شرایط را برای گزاف گویی ایجاد می کند.

نمودار زیر میانگین سه مؤلفه سهام عدالت را در حدود فرورفتگی های سهام - نرخ های دفع ، حق بیمه خطر و انتظارات جریان نقدی نشان می دهد. به طور معمول ، کاهش نرخ تخفیف در حال حاضر یک پشتیبانی است ، در حالی که کاهش انتظارات جریان نقدی و گسترش حق بیمه خطر ، یک حرکت معنی دار در ماه های قبل از پایین در بازارهای سهام است.

همانطور که در بالا ذکر شد ، به طور معمول قبل از نوبت در بازار ، افزایش معنی داری در بازده مورد انتظار سهام (که در زیر بیش از پول نقد نشان داده شده است) وجود دارد زیرا سرمایه گذاران باید به دنبال ضررهای قابل توجه ، به سهام خود بپردازند و از دارایی های ایمن خارج شوند.

امروز ، بر اساس خواندن ما ، رتبه بندی مجدد قیمت سهام راهی برای پیشبرد دارد. تخمین ما برای بازده بیش از حد طولانی مدت در مقایسه با تاریخ نسبتاً کم است. مطابق با آن ، اجماع تحلیلگر برای رشد بلند مدت جریان پول در شرکتها به سختی در طی سال گذشته به سختی جوانه زده است ، اما هنوز منعکس کننده خنک کننده اقتصاد ما است که انتظار داریم ببینیم.

پایین بودن ارزش سهام معمولاً با چرخش تورم همراه است. امروز، تورم تعدیل شده است، اما تحت پوشش، رشد دستمزدها باتوم را برداشته است.

در حالی که تورم همچنان بالاست، از اوج خود در چند ماه گذشته کاهش یافته است. در تعدادی از موارد تورمی در بازار نزولی تاریخی، سهام درست زمانی که تورم از اوج کاهش یافت و نرخ تنزیل کاهش یافت، افزایش یافت. با این حال، در تمام موارد تاریخی، چرخش تورم با ضعف اقتصادی معنادار همراه بود که فدرال رزرو را ملزم به انتخاب بین تورم و درد اقتصادی کرد. و همانطور که بحث شد، این رشد ضعیف تر و بیکاری بالا خود فشار نزولی مداوم بر تورم بود.

امروزه تعدیل تورم با رشد ضعیف تر همراه نیست و بعید به نظر می رسد که تورم به این زودی ها به اهداف بانک مرکزی برسد. از آنجایی که برخی از جهش های کالاها و چالش های حاد زنجیره تامین از بین می روند، رشد دستمزد (به سمت شمال از 5٪) در حال برداشتن باتوم است و به مرحله بعدی تورم دامن می زند. در نتیجه، فدرال رزرو هنوز مجبور نیست بین رشد ضعیف و تورم بالا یکی را انتخاب کند و همچنان می تواند اساساً بر دستور تورم خود تمرکز کند. همچنین شایان ذکر است که فدرال رزرو در حال حاضر برای کاهش سرعت انقباض خود تخفیف داده شده است، بنابراین هر گونه حمایت از سهام باید از سوی فدرال رزرو بیشتر از آنچه قبلا تخفیف داده شده است، حاصل شود.

پایین ترین سهام معمولاً با یک دوره قابل توجه کاهش همراه است. امروز، فدرال رزرو هنوز متوقف نشده است

امروز، فدرال رزرو اعلام کرده است که ممکن است به کاهش سرعت انقباض خود در آینده فکر کند. به طور معمول، برای به دست آوردن پایین در بازار سهام، بسیار بیشتر از این نیاز است. این یک دوره به اندازه کافی طولانی و مقدار قابل توجهی تسهیلات لازم است تا واقعاً ضعف اقتصادی را جبران کند و یک جهش ایجاد کند. نمودار زیر این نکته را نشان می دهد. توجه داشته باشید که فرمت با فرمت های بالا کمی متفاوت است. ما کاهش های بازار سهام را نشان می دهیم، اما این بار خط قرمز، دوره ای را نشان می دهد که فدرال رزرو فعالانه در حال کاهش بود. این نشان می دهد که مهم ترین کاهش ها در تاریخ ایالات متحده پس از تغییر نرخ های بهره توسط فدرال رزرو رخ داده است.

در حالی که ما در این گزارش عمدتاً روی ایالات متحده تمرکز می کنیم ، یک الگوی مشابه در بازارهای خرس سهام تورمی در سایر اقتصادهای توسعه یافته و بازارهای نوظهور صادق است. مجموعه ای از موارد وجود دارد که بانک های مرکزی EM به اندازه کافی سریع و سخت به اندازه کافی سریع و سریع کاهش می یابد تا پیش از هرگونه تضعیف واقعی در اشتغال ، کاهش جریان نقدی را جبران کند (ترکیه در طول دهه 2000 و برزیل در سال 2012). در این موارد ، در نهایت ، بانک مرکزی واقعاً تورم را رها می کرد. توجه داشته باشید که این تجزیه و تحلیل موارد بیش از حد را از بین نمی برد.

این مقاله تحقیق توسط Bridgewater Associates ، LP تهیه شده است و فقط برای اهداف اطلاعاتی و آموزشی پخش می شود. در مورد نیازهای خاص سرمایه گذاری ، اهداف یا تحمل هر یک از گیرندگان توجه نشده است. علاوه بر این ، مواضع سرمایه گذاری واقعی Bridgewater ممکن است و غالباً از نتیجه گیری های خود که در اینجا مورد بحث قرار می گیرد ، بر اساس هر تعداد عوامل ، مانند محدودیت های سرمایه گذاری مشتری ، بازپرداخت نمونه کارها و هزینه های معاملات ، از جمله دیگر متفاوت باشد. دریافت کنندگان قبل از تصمیم گیری در مورد سرمایه گذاری باید با مشاوران خود ، از جمله مشاوران مالیاتی ، مشورت کنند. این گزارش پیشنهادی برای فروش یا درخواست پیشنهادی برای خرید اوراق بهادار یا سایر ابزارهای ذکر شده نیست.

Bridgewater Research از داده ها و اطلاعات منابع عمومی ، خصوصی و داخلی ، از جمله داده های معاملات واقعی Bridgewater استفاده می کند. منابع شامل BCA ، Bloomberg Finance L. P. ، Radar Bond ، Candeal ، Calderwood ، CBRE ، Inc. ، CEIC Data Company Ltd. ، فناوری مالی کلاروس ، هیئت کنفرانس کانادا ، شرکت اجماع اقتصاد ، CoreLogic ، Inc. ، Coerstone Macro ، Dealogic ،مخزن داده های DTCC ، Ecoanalitica ، شرکای تحقیقاتی تجربی ، ENTIS (Axioma Qontigo) ، EPFR Global ، ESG Book ، گروه اوراسیا ، Evercore ISI ، سیستم های تحقیقاتی Factset ، Financial Times Limited ، FINRA ، GiveKal Research Ltd. ، Data Financial Global ، Inc.، بررسی بازرگانی هاروارد ، Haver Analytics ، Inc. ، خدمات سهامداران نهادی (ISS) ، موسسه صندوق های سرمایه گذاری کانادا ، داده های ICE ، داده های مشتق از یخ (UK) ، موسسه شرکت سرمایه گذاری ، موسسه بین المللی دارایی ، JP Morgan ، JSTA Advisors ،Marketaxess ، مشاوران جهانی Medley ، Metals Focus Ltd ، Moody's ESG Solutions ، MSCI ، Inc. ، دفتر ملی تحقیقات اقتصادی ، سازمان همکاری اقتصادی و توسعه ، مرکز تحقیقات حقوق بازنشستگی و سرمایه گذاری ، پالایشگاه ، گروه رودیوم ، RP Data ، Rubinson Research ، Rystadانرژی ، اطلاعات بازار جهانی S& P ، Sentix GMBH ، اطلاعات باد شانگهای ، پایدار ، مانیتور SWAPS ، TOTEM MACRO ، TRADEWEB ، سازمان ملل متحد ، وزارت بازرگانی ایالات متحده ، Verisk Maplecroft ، Alpha قابل مشاهده ، Wells Bay ، Wind Financial LLC ، Wood Mackenzie Limited ، LLC ، Wood Mackenzie Limited ، Wood Mackenzie Limited. دفتر جهانی آمار فلزی ، مجمع جهانی اقتصاد ، دفترچه عملکرد. در حالی که ما اطلاعات منابع خارجی را قابل اعتماد می دانیم ، مسئولیت صحت آن را بر عهده نمی گیریم.

نظرات بیان شده در اینجا فقط از تاریخ Bridgewater از تاریخ این گزارش است و بدون اطلاع قبلی قابل تغییر است. Bridgewater ممکن است علاقه مالی قابل توجهی در یک یا چند موقعیت و/یا اوراق بهادار یا مشتقات مورد بحث داشته باشد. افراد مسئول تهیه این گزارش بر اساس عوامل مختلف ، از جمله موارد دیگر ، کیفیت کار و درآمدهای شرکت ، جبران خسارت دریافت می کنند.